从公司存货结构可以看出,2011年底,融创中国发展中物业合计199.99亿元,其中包括:将于12个月内竣工的发展中物业86.18亿元,将于12个月后竣工的发展中物业113.81亿元,将于12个月内竣工的发展中物业占发展中物业合计数的43%;而在2010年底,以上数据分别是发展中物业合计80.32亿元,其中包括:将于12个月内竣工的发展中物业21.49亿元,将于12个月后竣工的发展中物业58.84亿元。另外,融创中国2011年底持作出售的竣工物业也从年初的10.1亿元增加到56.51亿元(见表5)。
表5:融创中国存货明细
2011年12月31日 2010年12月31日
发展中物业19,999,293 8,032,371
将于12个月内竣工的发展中物业8,618,079 2,148,776
将于12个月后竣工的发展中物业11,381,214 5,883,595
持作出售的竣工物业总额5,688,806 1,041,898
可变值亏损拨备-37,500 -32,000
持作出售的竣工物业净额5,651,306 1,009,898
2012年销售成本7,037,574
将于12个月内竣工的发展中物业增加额18,153,785
数据来源:wind资讯上市房企年报
而融创中国在2011年已经结算了70.37亿元的成本,也就是说,如果当年合计增加了181.54亿元即能够在12个月内竣工的发展中物业,而融创中国2011年合计新增加的存货只不过236.51亿元,这说明融创中国2011年大多数新增项目都能够在一年内竣工,当然如果融创中国自己直接买地,以国内最快的万科为例,即拿地5个月动工、9个月销售、第一个月售出八成、产品必须六成是住宅,但是万科预收账款周转率是0.65,客户需要超过18个月才能拿到房子。融创中国通过平价销售准现房,第一相当于在时间上给了客户折扣,第二准现房或者现房能够提高客户对公司产品的认知度,并且在购买时更有安全感。
那么融创中国怎么能有如此快速度来制造拟竣工的物业呢?按照房地产行业理论,高周转率也就意味着较低的毛利润率,融创中国是这样吗?
从2009年到2011年的数据来看,上市房地产公司存货周转率整体呈下降趋势,毛利率也整体也有所提高,除2010年外,融创中国的毛利率都处于较低水平。融创中国开发的地块,基本上集中在一线城市黄金地段,拿地之初相对便宜,其售价从理论上说,应该比其它项目要高。这也说明,融创中国通过牺牲部分毛利率,赢得了较快的周转速度。
内地H股房企毛利率
2011 2010 2009
融创中国33.63% 43.26% 28.34%
绿城中国33.73% 30.47% 26.49%
龙湖地产40.55% 33.77% 29.29%
恒大地产33.28% 29.19% 34.01%
SOHO中国48.03% 50.82% 52.03%
数据来源:wind资讯上市房企年报
从这些财务数据的得知,融创中国的商业模式是以较低的毛利率构建较快的存货周转速度,而预售和财务结算相隔的时间较短,则说明有可能是融创中国的房地产开发流程短于其他公司。对于熟地,融创中国并联操作、四线对表,或和SOHO中国类似,以收购二手项目获得公司发展所需要的存货。
事实上,融创中国的发展一直依赖以上商业模式。以融创中国2011年销售冠军,取得33.31亿元的销售项目西山一号院来说,其一期开始预售时间是2011年7月20日,但是到2012年3月6日,该期房源没有售完的已经转为现房销售,也就是说,其真正开始发售的时候西山一号院已经基本上是准现房。
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