期货经纪商的喜与忧

股指期货被限制之后，股指期货挂牌的中金所1-7月成交量和成交额同比分别下降96.17%和97.01%。但期货经纪商失之东隅，收之桑榆。以工业品交易为主的大连和上海期货交易所的成交火爆也揭示了资金的流向。1-7月，上海期货交易所累计成交量为11.04亿手，累计成交额为51.23万亿元，同比分别增长93.23%和44.89%。大连商品交易所累计成交量为10.16亿手，累计成交额为38.16万亿元，同比分别增长76.57%和65.24%。

相比于债券牛市犹犹豫豫的行情，商品期货市场、尤其是黑色系商品反映出货币流动性改变市场结构的剧烈程度要比债券和股票市场更明显。一直以来，关于工业品基本面受到稳增长、去产能等利好因素的提振具体能带来多少价格弹性争论不一，但是业内人士介绍称，在目前的流动性环境下，增量资金对于期货市场的推动力是显而易见的。

在一家以工业品期货著称的华东期货经纪商就职的资管人士对本刊记者指出，股票市场2016年没有普涨行情，于是股市资金中一部分转战期货市场，因为期货市场的体量相对很小，所以带来了大行情。

股市的投资逻辑和方法与商品期货市场跨度很大，是什么样的投资者会进行这样的大类资产切换呢？前述人士同时指出，2016年的新开户数总体上属于比较理性的增长，因此，对于从股市转战期货市场的增量资金的构成看，机构投资者起到了很大作用。“有不少资管产品开始增加对期货的配置。”该人士说。

他进一步介绍，由于股指期货目前还没有恢复正常交易，追求绝对回报的机构投资者，特别是做量化投资的那部分资金，想要对冲市场风险存在困难，因此就会从阿尔法策略切换到CTA策略。

据业内人士介绍称，CTA策略是对单个品种历史上的量价数据进行分析，提炼出具有概率优势的规律，这就是通常意义上的因子或者策略。CTA策略在交易方法上以趋势追踪策略为主，反转策略为辅，交易工具上依赖于程序化自动交易。

尽管工业品期货市场呈现明显的资金净流入，但前述期货资管人士却表示，从渠道对接的角度看，和市场交易者流动性泛滥的感受并不一样：“市场出钱很困难，期货资管找钱还是很不容易。”

他进一步介绍说，现在产业法人有钱，但是用于套保居多；基金产品等非法人账户，根据产品投资策略和投资标的进行配置，除CTA量化和部分其他策略，在期货市场上也不会配置较大比例金额。“策略和体量是导向，市场对期货的认知也是一个因素。”该人士这样解释想进期货市场资金实际没有进入的原因。

这又意味着什么呢？即使已经有了巨大的涨幅，但是流动性对商品价格的推动作用大过供需基本面，采取追踪趋势策略的资金目前依然将行情当作反弹；而产业资本是天然的空头，在期现货价格都在上涨的时候主要是对冲风险，锁定现货利润，期货仓位一般也不大。此外，由于股指期货被限制事发突然，不到一年的时间还不足以让大量的资金通过品种和策略的切换进入工业品市场，农产品市场的专业性更强，也更加难以容纳资金。

这一轮工业品期货牛市的另一个令人费解之处在于，虽然固定资产投资增速和工业增加值增速这两个和工业品价格关系最密切的宏观经济指标在下滑，但工业品现货价格上涨，库存量却没有同步增长。是去产能、去库存取得了成效吗？有业内人士对本刊记者表示，投机的多头或许成为了现货的买家，抵消了库存增长。