股票基金经理的博弈

2015年A股市场成于流动性，也败于流动性，印证了“盈亏同源”这句话。2016年下半年以来，上证指数在犹豫中反弹回到了3000点，货币流动性依然是主要的推动力，但如果继续向上突破，在投资者看来，目前的流动性充裕程度还不足以弥补风险偏好的下降。

一位重庆私募基金经理对本刊记者称：“股市3000点需要有量能的有效配合才能守住，但马上大跌也不现实，现在个股结构分化严重，投资者应当调整持仓结构。”

A股市场一直有“资金市”的特征，全球股市在流动性推动下纷纷创出新高，为何现在这个规律在A股市场却不灵了呢？

首先，以往依靠各种概念就能推动一轮行情的日子或许已经一去不复返。“个人感觉，这波资金对确定性的偏好极强。”一位北京私募基金经理对本刊记者说。

本刊记者注意到的一个情况是，2016年以来，一些卖方策略分析师已经较少像以前一样推介故事和主题投资，甚至主动去证伪各种主题，研究重点转为市场结构分析、机构仓位调查和投资者行为分析。很显然，这是精于博弈的成熟机构投资者关注的内容，这也令A股博弈变得更难，或许也显示主导市场的力量不再是追涨杀跌的散户型资金。

“随着银行和保险的资金进入A股，风格尤其会如此。”前述北京私募基金经理说。

再者，政策对于股市的暴涨暴跌十分关注。新股发行节奏的调控以及交易所对异常交易行为进行监测和通报，很大程度上压缩了市场炒作的空间。

至于场内“国家队”这个特殊交易对手，投资者逐渐产生了敬而远之的心态。“蓝筹股应当还是国家队的最爱，因为国家队体量大，进出市场产生的波动大，只能选择蓝筹股。但是对于其他投资者来说，考虑到蓝筹股资金总量跟不上，只能是进行波段交易，板块趋势行情出不来也没有什么可惜的。”前述重庆基金经理说。

2016年以来，蓝筹股多次在关键时刻扮演了救市的角色，如果试图单边做多却存在着很明显的抛压。即使是蓝筹股当中高股息率的优质白马股票，也是一直到了下半年才获得市场的关注。

至于债券收益率下降对于股市的正面影响，一位上海券商投资子公司负责人对本刊记者表示，这不一定就会很快兑现。货币政策使整个金融市场的流动性处于稳健偏宽松的状态，股票和债券之间进行的存量博弈，意味着债券上涨实际上是在分流股市的资金。“看起来是流动性很充裕，但是股票和债券的资金都是一个路子，所以股债之间的相关性没有以前那么强了。”该人士指出。

“近两个月，债券小牛市可能对股市形成一定压力，但在投资组合中债券盈利可以为股票提供更大的安全垫，从而提高了股票对债券的互补性。股基、债基或者混合型基金在配置了股票后，股票对其业绩的影响比债券更加明显，业绩好了会吸引新的投资者，新资金又会被配置到各类资产当中，这对各类资产来说都有促进作用。”辛超对本刊记者指出，股债之间相关性也会吸引宝贵的增量资金。

此外，股市和房地产之间的相关性也出现异常。上半年，房地产销售火爆分流了股市资金，但现在，“宝能系”这样既有保险也有地产业务的企业，以及像恒大这样的龙头地产公司纷纷在二级市场买入万科股票。

“这一方面说明了企业持有充沛的流动性，而且对于地产企业来说，2016年上半年销售不错回笼现金之后，与其再去抢地王或者投其他行业，从可比价值上来看，投资本身就有充足土地储备的优秀同行的股权也不失为一个不错的选择。”一位上海私募基金经理对本刊记者说。“从机会成本的角度来看，宝能和恒大去买万科的股权，出于理性考虑也应当是超出了自己拿地开发销售的预期收益率。相比于外界，产业资本对本行业的确定性理应有更准确的估计。”

最近房地产固定资产投资开始下降，中央提出抑制资产泡沫也被普遍解读为指向房地产，各地也出现了一些调控措施。在这样的背景下，地产板块股票整体上却走强，这位基金经理认为，流动性和估值因素起到了很大的作用。“当然，房地产行业只是基本面边际上的不再变好，但是我认为不会有新的打压政策出台。”他说。