能否顺利完成增发存疑

即便是高成本融资，对于阳光城这样快速扩张中的房企，仍是无奈的必须选择。“阳光城的土地储备，本就相对于同规模房企较少，消化期仅够3年左右。在此背景下，扩张步子迈得太大，一旦经营管理能力跟不上，或者融资遇到阻碍，很容易导致企业资金链紧张甚至断裂。”杨小贝说，这也是阳光城必须依靠“左手拿地、右手融资”进行高周转的主要原因。若周转速度一旦下降，一旦贷款收紧无法融到资金，企业便会陷入停滞、周转不下去的情况。

在最近几年的宏观调控中，房地产企业的融资难度不断提高，对于阳光城这样的上市公司同样如此。

一位房地产基金人士告诉记者，阳光城的实际控制人阳光集团，拥有全资子公司———东方信隆融资担保有限公司，“类金融模式”扩张就有了股东基础，可以通过股权质押、担保、委托贷款等形式为阳光城融通资金。同时，利用房地产业滚动开发的特点，阳光城还通过信托公司、基金子公司和券商的集合理财等通道业务，以向项目公司增资的方式融资，这就是业内常说的“明股暗债”。

阳光城必须保证每个环节不出问题。“股价必须坚挺，不能跌破质押比率；以信托、基金等多元化的方式为拿地融资；房地产开发必须保持高周转，以量补价，以对冲资金的高成本；母公司还要随时能提供必要流动性支持。如果资金链出现问题，或者股价大幅波动，都会给阳光城带来极大压力。”上述房地产基金人士说。

但是，最近一段时间，信托、私募基金等影子银行风险频发，房地产信托或将接替涉矿信托成为下一个风险点，房地产企业通过影子银行体系融资的难度和成本在不断提高。对于阳光城而言，只有尽快完成26亿元的增发，其紧绷的资金链条才能有所缓解。但是，在市场预期出现拐点，二三线乃至一线城市房价开始回落，房地产投资大幅下滑的整体背景之下，顺利完成再融资的难度颇高。

一位投行的保荐人告诉记者，根据中央提出的“促进房地产市场平稳健康发展”的要求，房企再融资倾向于将资金引向城镇化建设项目、保障房项目以及棚户区改造这类政府保障性项目。北京城建39亿元的定增项目之所以能获得通过，就与其在募投项目中大量配建保障房密切相关。在阳光城再融资计划中，太原项目是纯商业，包括5A写字楼、商业街和高星级酒店，而在福州48万平方米的住宅项目中，配套的公租房仅500套，单套面积在60平方米以内，也就是说配套公租房不足3万平方米。在排队的房企再融资中，许多都配套了更高比例的政府保障性住房项目，应该更有优势。

而且，即便完成增发，阳光城的财务压力也不能明显改善，以去年三季报的数据计算，完成再融资后的资产负债率仍高达78.55%，而48家已发2013年报的上市房企，资产负债率平均数仅为64.4%。