剔除永续债的帐本
永续债，这款籍籍无名的债券品种因恒大的巧用而声名鹊起。
恒大2013年年报显示，其与境内金融机构联合展开金融创新，自单个项目层面发行永续债，全年通过永续债合作引入资金近250亿元。财务数据显示，2013年末恒大净负债率为69.5%，较2012年的84.2%大大降低。
事实上，这个下降幅度还不是最大的，去年上半年，恒大地产的净负债率只有58.4%，较2012年的96.1%锐减37.7%。
而据2013年年报，恒大把净负债率大大降低的主因归结为“持续透过强化销售回款、策略性出售商业物业等综合措施”，只字未提永续债功劳。
实际并非如此。根据香港汇业证券策略师岑智勇介绍，港股的净负债率的计算公式为：净负债率=（有息负债-现金）/权益，永续债计入权益，则直接增大分母，不影响分子，从而降低净负债率。
恒大2013年末有息负债为1088亿元，现金为537亿元，包括250亿元的总权益为793亿元，最终其净负债率为69.5%。如果去掉250亿元的永续债，其总权益为543亿元，则净负债率高达101.5%。
再比如富力地产，其2013年末的净负债比率为110.8%，有息负债为371亿元，总权益为334.82亿元。如果去掉10亿元的永续债，其净负债率为114%。另外，瑞安房地产31亿元永续债、雅居乐45亿元永续债均为其净负债率的好转立下了不小功劳。
国内在港发行永续债的公司中，恒大是发行规模最大的一家。值得注意的是，恒大近来频频在一线城市大手笔拿地。在日前的业绩说明会上，有媒体质疑恒大在北京上海的拿地价格比较高，恒大掌舵人许家印回应称，“北京上海拿地价格相对于以前拿的地，是比较高的，但公司拿地决策是基于市场的未来判断”。
有业内人士指出，这一年来大量的永续债融资，让恒大拿地更有底气。
“我们跟恒大的约定是资金用于正常运营，具体干什么不是很清楚。”上述深圳某股份制银行永续债负责人称。
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