实质是委贷

华丽包装层层拆去，内里稍显残酷。

永续债在市场人士眼中是创新债券品种，而在银行人士眼中，国内企业发行的永续债除了外在形式不同之外，实际上只是一笔普通的委贷。“操作上，这类永续债参照一般的授信，因此严格意义上不叫永续债，它就是企业贷款长期化。”上述永续债负责人直言，“因为香港与内地会计准则不同，才有了我们这样的操作空间。”

据21世纪经济报道记者了解，虽然国内企业在港发行永续债，但是资金来源多是国内资金。“香港资金虽然成本较低，但是进入内地有很多限制，不能顺畅地使用到房地产的项目公司。”上述银行永续债相关负责人称，所以大多的操作模式是找基金子公司或者券商资管产品对接，银行作为通道将资金委托贷款给发行人，通道费用大约为1‰-1.5‰，券商或基金子公司的费用正常在3‰左右，另外前端还有一些其它成本。

曾有产品对接恒大永续债规模的某基金子公司总经理人透露，目前只做香港发行的永续债项目，发行的产品收益率都在10%以上。

这也意味着，国内永续债的发行成本除了承担票息、发行费用等之外，还要支付银行的通道费、基金子公司或券商资管产品的管理费及相关收益等，成本远高于真正的永续债。

某股份制银行一位永续债研究专家提示，永续债有助于降低企业的净负债率，但是并不一定意味着发行成本降低，有时甚至会带来收益的下滑。但是作为企业来说，会在权衡净负债率下降带来的综合效益，而不只考虑短期收益，而从综合角度考虑，恒大发行的永续债可能最终还是有利于综合收益的提高。

由于内地和香港的相关监管规定不一样，银行在为房企做永续债委贷时不免多费一番口舌。“香港会计准则要求永续债是没有期限的，而我们银监会要求贷款是有期限的，那我们只能在合同中载明贷款到期日是‘项目公司的清算日’，没有明确规定到期日，这也使得这笔委贷满足了香港的会计准则，同时也可以给银监会解释——贷款期限是项目公司的经营期限，贷款也是有期的。”上述永续债相关负责人表示，这是实操中最主要的一点。

上述银行的永续债相关负责人还指出，内地和香港的差异还滋生了一个问题：如果永续债不分红，在香港的报表里永续债进入永久资本工具，就是半股权，分配的是收益；但永续债收益在大陆银行是属于贷款利息。当永续债不分红时，永续贷的投资方大陆银行就得不到收益。如今的灵活处理方法就是附加一些财务条款，比如设置如果当年没有分红，第二年就实施罚息等条款。

(来源：21世纪经济报道)