“协同效应”逻辑还管用吗

追求协同效应，是企业兼并收购理由的第一条。万豪在宣布并购时解释集团可以获得的系统协同效应和可以节省的成本。他们预计此项兼并能减少2.5亿美元的运营成本。事实上，节省运营成本只是故事的一半。

另一半的协同效应来自万豪和喜达屋战略资产的相配性。分析截至2015年11月16日的数据，在众多的连锁酒店中，万豪具有高度的轻资产特征。它的EBITDA中87%是酒店管理费。自己拥有或租赁的酒店收入来源只有6%。相比而言，喜达屋的管理费来源是68%，自有酒店是21%，产权度假屋收入是11%。兼并后，万豪将既有来自经营管理的轻资产收入，又有实体酒店的收入。有形资产和无形资产的匹配组合度将大大提高。

往深度看，万豪新的资产组合还有国际优势。旧万豪的主要市场在美国。它过去系统中客房的国际市场额度只有21%，而喜达屋在国际市场的客房数量占系统的57%。最有吸引力的是，喜达屋目前在建的客房中，61%是在国际市场，收购喜达屋，新万豪国际还可以将其25%在亚洲的收入纳入囊中。简言之，此番兼并后，万豪在国际市场中的竞争力，特别是在中国市场的竞争力将大大提升。

万豪-喜达屋的计划购并案遵循的是传统西方商业逻辑：合并、提高品牌效应、降低成本、增强竞争力和利润率。经典的管理逻辑都指向一个万豪和喜达屋的美满结合。但这时，安邦来了！

安邦不愿放弃喜达屋，早有轨迹可循。2014年10月安邦以19.5亿美元收购了纽约华尔道夫酒店后不久，传出欲将其改建成高级住宅楼（condominium）的计划。2016年3月13日，黑石集团（Blackstone Group）宣布将其刚在去年9月以60亿美元收购的战略酒店集团（Strategic Hotels & Resorts）以65亿美元卖给安邦，使之成为中国内地企业收购美国房地产资产的最高单笔成交纪录。

行业悬念

面对万豪修正价，安邦是否会再次提高收购价呢？一方面，安邦从2004年成立时注册资本5亿元到目前号称总资产超过19000亿元（2920亿美元） ，资产规模以火箭速度增长，11年之内成长3800倍 （中间债务杠杆是隐含风险的未知数）。但要继续拼价格也勉为其难。按常规金融逻辑，它加价空间不多。

例如，董事长兼CEO吴小晖去年在美国哈佛表示，安邦的投资理念为“安邦选择目标公司的收益都很高，我们的投资原则是PB（平均市净率）低于1，ROE（净资产收益率）高于10%，这是我们投资的底线。”目前每股79.53美元的收购价已超过10倍的PB值，ROE多年都预计不会超过4%。继续追高，与其表述的投资理念不合。然而，以安邦发展史显示的投资性格，似乎 “常规”并不适用于它。

保险公司拥有公寓、酒店、地产租赁，本来就属于其组合策略的一部分。从收支性质角度，保险公司希望有稳定的现金流来源对冲保费和保险赔偿支付。二者形成进出平衡的投资组合，但安邦计算的方法和价值可能不止于此。

安邦抢购的逻辑则基于中国目前经济状况和未来全球资本运营：房地产是硬资产，人民币汇率风险要对冲，资产要全球布局。对安邦而言，未来10年，中国经济在世界的影响和地位如何？这个地缘政治的课题隐约出现在其谋略背后。

当东方遇到西方，战略逻辑不同已经是一大看点。更值得关注的是，协同效应与地缘政治孰轻孰重，谁先谁后，可否并存？安邦-喜达屋并购案正在提醒中国企业，地缘政治经济必须综合考虑。

4月8日来临前，喜达屋最后落于谁手，目前似乎还不能简单断定。