宝能的风险

万科停牌这段时间，压力似乎集中在了宝能一边。

此前郁亮曾表示，万科之所以不欢迎宝能，是因为对方杠杆收购尤其是用万能险收入买万科股份，管理层需要向相关各方提示风险，包括买万能险的人、金融机构、证券市场的投资者。

“用保险资金来配合实际控制人，把保险机构作为融资平台，保监会已经提出公开批评，是否要改正，（宝能系）也有政策风险。”万科独董华生近日表示。

1月20日，保监会召开座谈会，拟就高现价产品监管规则进行修订，涉及基准额与资本金的比例调整。

前海人寿财报显示，2014年公司的高现金价值产品保费收入（万能险）占比为90%，2015年前9月，其万能险产品收入接近500亿，估计全年达600亿，占比仍居高不下。

有熟悉前海人寿的保险业内人士分析，前海万能险收入大概是资本金的10倍，若按此次修订意见则需调整到2倍，“估计这段期间，前海人寿会继续通过发债、增资来补充资本，但是就算怎么补，它高现金价值产品的保费规模肯定大幅受限。”

前海人寿是宝能系举牌万科的前锋，目前持股逾6.6％，而宝能系另一投资平台钜盛华公司，资金状况又如何？

黄建平分析，钜盛华举牌万科的资管计划是2倍杠杆，0.8平仓线，2-3年期限，优先级资金的年化成本估计在6%以上，资金来源据媒体报道可能来自银行理财、信托理财等；而如果劣后资金是万能险，相当于约5倍杠杆，加上资管计划，总杠杆大约10倍。

此外，宝能系的战线很长，旗下有约20家各类多行业公司，同时举牌数家上市公司，如中炬高新（600872.SH）、华侨城A（000069.SZ）、明星电力（600101.SH）、南玻A（000012.SZ）等，从资产负债表大约估算，宝能系的主要资产可能已经大部分抵押，一旦万科的战局不利，银行信托保险客户都是趋利避害的，宝能资金来源随时可能枯竭。

14日，万科公告申请继续停牌前，宝能罕见发声，自证资金充裕，力图洗清市场对其资金链问题的质疑。

宝能提供的资料称，“据某权威估值机构给宝能地产出具的最新评估报告显示，宝能地产目前净资产约1200亿。”但对于该权威机构信息并没有进行任何披露，净资产测算方法等也不得而知。

而根据宝能地产2015年10月在深交所提交的债券募集说明书，截至2015年上半年，其净资产仅为117亿元。如果给出了1200亿的净资产估值，则意味着宝能半年内净资产飙升了10倍。

在多位房地产业界人士看来，这是个不可能完成的任务。

宝能地产还称，其未来三年综合物业开发收入将超千亿，开发利润将超百亿，而根据亿翰智库2015年房企销售排名，宝能地产2015年销售额为132亿。若未来三年实现千亿收入，则意味着宝能年复合增长率要超过200%。