在总体复苏脆弱的局面下，当前房地产市场呈现加速分化的趋势。一方面，以深圳、北京为首的一线城市出现销售火爆的局面；另一方面，三四线城市出现持续加速性下滑。一方面，大型房地产商在全国布局调整中出现业绩全面改善；另一方面，固化在三四线城市的小房地产商出现业绩加速性恶化。分化中复苏本是一种常态，但与前几轮房地产复苏相比，本轮复苏分化的程度和速度大大超越以往，是影响复苏走势的最大威胁因素。

脆弱复苏下市场分化加剧，可能诱发强劲的虹吸效应：第一，大量房地产企业将重新布局开发战略，加速各类开发性资金向一二线城市集聚；第二，三四线城市房地产市场将进一步萧条，而不是在一二线复苏的带动下出现跟随性复苏；第三，大型房地产商在全国布局调整中出现业绩改善，而小房地产开发企业将出现倒闭潮、部分县级财政的困难将进一步加剧，从而引发局部的金融风险和社会问题；第四，在目前资金链十分紧张、企业债务率高企的状况下，局部资金链的断裂或金融风险的显化很可能引发全局性的问题。因此，脆弱中加速分化的复苏存在着巨大的变数。

第三，战略性新兴产业泡沫。政府主导下的创新创业活动、运动式地扶持和过度补贴以及缺乏资本市场力量来甄别创新中的风险，正在引导战略性新兴产业酝酿新的泡沫。而我国针对创新创业的社会安全网尚未有效建立，缺乏为创新创业失败者打造的软着陆的缓冲垫，运动式创新创业之后可能出现的倒闭潮将会对经济社会产生冲击。

我们在看到一些战略性新兴产业逆势增长的同时，也要看到其背后是大量的政策性补贴。一部分创新企业的设立和高速增长是建立在“讲故事”、“炒概念题材”的基础之上，而非实实在在的市场需求。

2015年股票市场泡沫破灭已经提示了战略性新兴产业泡沫风险，同时也使这些产业的企业受到较大的冲击。因为很多股票融资是通过中小板和创业板流向中小企业和创新型企业，股票崩溃首先从创业板和中小板开始，不但使很多企业前期的投资扩张变为“烂尾工程”，更为重要的是它使这一轮崛起的创新型人才背负过度的债务，打击了全民创新和创业的信心。

第四，国际金融市场动荡。从未来世界经济与国际资本市场的走向来看，不仅全球外部需求将进一步低迷，而且以新兴经济体为主的金融大动荡和经济下滑可能进一步直接挤压中国经济复苏的空间，并成为中国宏观风险的下一个暴露点。

2015年受美联储加息预期等因素影响，导致资金大量外流，给我国外汇市场和金融市场造成了巨大的冲击。一个重要的观测指标是我国外汇占款余额变动情况。尤其是8月份汇率改革以来，资本呈加速外流的趋势。资本大量外流造成我国外汇市场和金融市场出现巨大的波动。不仅如此，资本外流还给我国企业信贷造成了不利影响，给企业信贷融资增加了额外的压力。

因此，如果2016年国际金融市场动荡，导致资本大进大出，将给中国经济金融系统稳定带来重大风险，并进一步直接挤压中国经济复苏的空间，成为中国宏观风险的下一个暴露点。

（来源：21世纪经济报道）