与此同时，在住宅领域，“广积粮”给合生创展带来的是超高的利润率。合生创展2013年业绩报告显示，2013年合生创展的毛利率高达38.3%，远高于行业平均水平。业内人士分析，这主要得益于合生创展土地的高溢价。

根据合生创展近三年财报显示，2011年，合生创展的投资物业资产为166亿港元，2012年为165亿港元，而在2013年，投资物业资产则达到了225亿港元。

但高额的投入却没有得到足够的回报。根据合生创展2013年财报显示，截至2013年年末，租金收益仅有2.7亿港元。而在2012年，租金收入不足1.4亿港元，再往前的2011年，合生创展的全年租金收入也仅实现约1.5亿港元。

“这个收入确实不高，恐怕连资金成本都覆盖不了。”兰德咨询总裁宋延庆说，“而且这是收入，如果除掉运营等成本，亏损是肯定的。”

一位业内人士分析，合生创展虽然起步较早，投入也很大，但是一直坚持的“囤地”策略阻碍了合生创展商业地产的快速发展。

“通过‘囤地’，房地产企业可以获取土地升值收益，也可以选择在市场流动性宽松的时候开发，逃避流动性紧缩带来的危险，还可以分享中国宏观经济增长带来的增长红利。”亚太房地产研究院院长谢逸枫告诉记者。

但谢逸枫同时表示，“囤地”模式也存在着相应的风险。首先，土地长期不开发，占用大量资金，可能导致企业其他项目开发受阻；其次，长期的闲置土地面临着政府收回的压力，与此同时，项目开发周期过长，变数增多，可能出现烂尾等风险。

上述业内人士分析合生创展开发模式时表示，早期国内土地市场不是很紧张，还处于协议出让阶段，地价比较便宜，合生创展抓住市场时机，通过收购和关联交易获得了大量地块，土地成本较低。但是随着土地越来越紧张，其他企业发展也越来越快，获取土地资源的优势逐渐消失。

值得注意的是，自从2009年以来，合生创展的土地储备一直没有增加，2009年，合生创展土地储备面积从2008年的2566万平方米增加到3020万平方米。此后的多年里，合生创展的土地储备总量一直在3000万平方米左右。2013年一年，合生创展甚至仅在北京上海各拿一地，总面积62万平方米。

对此，谢逸枫分析，合生创展这种开发模式将导致合生创展的发展越来越慢。谢逸枫称，在土地成本越来越高的情况下，企业必须通过更长时间囤积土地才能获取高溢价。另外，对于合生创展这种资金实力不是很强的企业，大量的土地囤积之后开发资金难以为继，导致“囤地”越多开发越慢，最终陷入恶性循环。（中国经营报）