中银国际证券研究员唐佳睿认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是较为看好的亮点，“但短期受制于收入增速缓慢，合肥零售市场竞争加剧，地区垄断优势削弱，预计2014年难有爆发性增长。”

对此，唐佳睿维持了“谨慎买入”评级，这一评级基本上符合机构投资者的预期，一位前来合肥当地调研过的基金经理告诉21世纪经济报道记者，在合肥当地有影响力的商厦还有安徽商之都，“再加上万达广场的建设，以及电商购物的分流，安徽乐普生这种定位不清晰的商厦未来的盈利很难有较好表现。”

的确如此，安徽乐普生过去三年的营业收入和净利润均没有达到“可行性报告”中的描述，最好的净利润也仅达到1576万元。

溢价苦果

在安徽合肥的当地人都知道，安徽乐普生并非是合肥百货的固有资产，而是收购而来的。

2008年1月25日，合肥百货与安徽乐普生的股东海南康宏行房地产经营有限公司、海南华元贸易有限公司签订

《关于安徽乐普生百货有限责任公司股权转让协议书》，分别受让其持有的安徽乐普生2000万股、300万股，共计2300 万股，占安徽乐普生注册资本总额46%，收购总价款为6900万元。

2008年2月22日，合肥百货又从安徽乐普生的股东海南佳心高尔夫休闲会馆中心有限公司受让其持有的安徽乐普生700万股，占安徽乐普生注册资本总额14%，收购总价款为2100万元。

这项合计耗资9000万元，合肥百货最终实际支付了8897万元，定价的依据是安徽乐普生的2008年1月31日经评估的净资产为15053.45万元。

21世纪经济报道记者注意到，合肥百货2008年年报显示，2008年2月1日-12月31日，安徽乐普生的净资产仅为407.89万元，净利润-120.47万元。合肥百货却认为公司在2008年取得被购买方可辨认净资产公允价值为9032.07万元，反而还形成合并收益135.07万元。

上述收购完成后，合肥百货持有安徽乐普生60%的股权。

一年之后，2009年10月26日，合肥百货第六届董事会第四次会议审议通过了《关于公司非公开发行A股股票方案的议案》。根据定向增发预案，合肥百货计划募集资金8.217亿元，投向四个项目，其中就包括以6876.78万元“收购安徽乐普生剩余的40%股权”。

据调整前后的两个增发预案介绍，截至2009年9月30日，安徽乐普生净资产仅为1156.54万元，加上9157.04万元的负债，资产总额为10313.58万元。到了2009年末，安徽乐普生净资产进一步下降至1141.22万元，加上8828万元的负债，资产总额为9969.22万元。

而根据安徽国信资产评估公司出具的评估价格显示，以2009年9月30日为评估基准日，使用资产基础法评估的安徽乐普生净资产值为17191.95万元。

评估值和收购价，是安徽乐普生2009年末净资产的15倍，是其总资产的1.72倍。而从安徽乐普生的盈利能力来看，2008年亏损，2009年盈利723万元，这次疯狂的溢价又是如何确定出的呢？

更蹊跷的是，安徽乐普生2009年1-9月份实现营业收入14125.6万元，净利润738.4万元。而在调整后的增发预案中，其2009年实现营业收入20974.98万元，较三季度末增长了6849.38万元，增幅高达48.48%，但公司全年的净利润减少至723.08万元，较三季度末反而减少了15.32万元。