上市后业绩或大幅跳水

与贵人鸟复杂的家族式股权结构相比，其财务报表上的业绩数据更让人担忧。

2011年，香港联交所挂牌的内地体育运动品牌集体遭遇滑铁卢，相关上市公司股价也基本处于历史最低位置。

不过贵人鸟的业绩却在2011年意外逆势大增，2009年到2011年，贵人鸟营业收入分别为6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元，归属于公司股东的净利润则分别为7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。营收增速分别高达153.7%、72.6%，利润增速更是达到180%、84%。

与之相比的是李宁公司2011年公司销售额下降5.8%至89.29亿元，净利润大幅下降65.16%，达3.86亿元。

历经了两年高速增长之后，经过漫长的审核等待和一年多的IPO大检查之后，贵人鸟的业绩还是出现了类似李宁两年前的下滑迹象。2014年1月5日，贵人鸟披露的最新招股意向书显示，受运动鞋服行业整体业绩下滑影响，2013年贵人鸟全年订单(含税)金额为28.56亿元，同比下降19.76%，预计2013年净利润同比下滑约15%～20%。

另外，截至招股意向书签署日，公司已经完成了2014年春、夏和秋三季的订货会。2014年春夏季订单同比下降约12.54%，虽然2014年秋季订单同比增长约2.20%，但不排除2014年全年收入和利润继续下滑。

独立财经评论员邹光祥告诉本报记者，运动品牌整个行业都面临严重的产能过剩，处于第三梯队的贵人鸟，其经营模式很容易被电商所替代。目前整个行业正面临深度调整，实体店关店潮趋势不可逆转，贵人鸟2009年至2011年的业绩增幅则明显有上市冲量之嫌。

业内人士怀疑贵人鸟上市冲量的另一个理由是其应收账款数据，近几年来，公司的应收账款额一直在大幅增加。截至2013年6月30日，公司应收账款超过10亿元，占总资产比重35%左右。相比于2012年8.6亿元、2011年5.91亿元应收账款出现大幅上升。

在行业内，贵人鸟的资质和竞争优势并不突出，公司主要采取经销商模式，通过广开店，贵人鸟往终端加速铺货，将存货转为销售收入。而经销商“几家独大”的局面，也为冲量提供了极大的方便。

长久以来，贵人鸟的第一大客户是陈春、尹小军夫妇实际控制的区域经销商，2011年他们的销售额为5.93亿元，占贵人鸟主营业务收入比例为22.4%。2013年1～6月，这对夫妻控制的区域经销商的销售收入占公司总销售收入的22.53%，相比此前占比略有提升。此外，前五大客户的销售收入占总销售收入的比例高达55.27%。