（原标题：应该尽快抑制资产市场杠杆率）

8月12日国家统计局公布数据显示，今年前7个月，全国房地产市场总体呈现温和“降温”态势，房地产开发投资、商品房销售面积及销售额的同比增速均连续第三个月放缓。国家统计局称，房地产市场整体高速发展的时期已经过去。但是，当天在万科、恒大概念股带领下地产股上演了涨停潮。

由去年下半年始自深圳等一线城市的房价暴涨向二三线核心城市扩散后继续燃烧，此轮房价上涨的一个重要推手是加杠杆。针对这种情况，监管部门开始抑制房产市场的杠杆，以防止形势失控，一些城市开始制定和推出严厉的调控措施。在最近的一次政治局会议上，习近平总书记提出了抑制资产泡沫的要求。

在同一天央行公布的数据显示，7月人民币贷款增加4636亿元，从分部门看，住户部门贷款增加4575亿元，其中，短期贷款减少197亿元，中长期贷款增加4773亿元。这意味着整个7月全国信贷增量几乎全部是居民购买住房，而同期非金融企业及机关团体贷款减少26亿元。如果再考虑到M1与M2的剪刀差继续扩大，这意味着经济脱实向虚加速，呈现出企业资产负债表衰退现象，中国面临资产泡沫与流动性陷阱双重困局。

那么，中国想要抑制资产泡沫，必须先弄清一个问题，即货币政策与地产泡沫的关系。中金公司首席经济学家梁红研究认为，相对国际可比指标，中国目前的房贷杠杆和房贷负担能力还未超出合理范围。但也承认房价与房贷过快上涨会导致风险积聚。她建议从根本上缓解房价上升压力需从供给端入手，即应该增加大城市住宅用地供应，而需求端的政策调整长期看来基本无效。

央行货币政策委员会委员樊纲则更进一步，认为此次房价飙涨不是货币政策造成的，因为“这两年的货币比前两年增加的更少了，为什么房地产飙升了，前两年为什么不飙升？”他的观点与梁红类似，认为是城镇化过程中限制了大城市发展，造成大城市住宅供应受限造成供需紧张。应当说，一线大城市因严格的耕地保护政策以及城市规划上的人口限制，确实抑制了土地供应，造成了市场上供需紧张，助推了一线城市房价泡沫化，但这是次要的因素，主要推动力是偏宽松的货币政策。

我国广义货币供应量M2在2008年末仅为47.5万亿，而至2015年末，M2达到了139万亿，7年内M2激增了90万亿。M2与GDP的比值也从2008年的1.5倍上升到2015年的2倍以上。今年上半年，中国信贷规模更是创下历史新高。

从去年年底开始的此轮房价上涨，在今年上半年全面爆发，这其中主要由货币政策的刺激引起。这既有专门针对房地产业的刺激性政策，比如下调首付款比例，按揭利率打折，以及一些部门领导人鼓励居民加杠杆。又有总量上的偏宽松环境，信贷增速与增量制造了资产价格上涨与通胀的预期，使得房价上涨从一线向二线传导，甚至一些重点地区的三线城市也开始接力。

另一位经济学家巴曙松的研究则与梁红的截然相反，他发现中国的居民杠杆率近年来增长非常快，从2005年的17.1%猛增到2015年的39.9%，2016年这个数字估计会超过43%。与此同时，中国在2015年底的居民房贷收入比已经高达0.46。

可见，货币政策在资产泡沫形成过程中起到重要作用，居民杠杆率以及房贷收入比等指标值得关注。在这种背景下，如果实施总量宽松的货币政策，由于传导机制以及信贷投放结构问题，会加剧已有金融资源错配问题的严重程度。因此，因为经济下行而采取降准降息政策只会维持并继续吹大资产泡沫，刺激金融资产套利活动。我们认为，在经济下行的过程中，不应继续依赖货币政策维持稳定并进行刺激，财政政策应该扛起稳定需求的大旗，并尽快抑制资产市场杠杆率过快上升的势头，增加对经济增速放缓的忍受力，推进供给侧结构性改革。

来源： 21世纪经济报道