（原标题：楼市资金风险敞口扩大 房企分化明显）

市场拐点隐现之际，房企分化值得关注。

标普全球评级6月20日发布《严峻的市场周期将洗牌中国投资级开发商》研究报告显示，当中国投资级开发商追求增长的时候，保持一个稳定的速度扩张和审慎的资本结构将变得非常关键，因为越来越多的中国投资级开发商的财务业绩正在重新排序。

境外三大评级机构标普、穆迪、惠誉分别指出，投资级开发商的竞争格局正在发生变化，这源于信贷质量分化。当开发商无法平衡增长预期和投资的时候，就要应对利润率下跌与销售疲软可能带来的悬崖式下跌。更少但更具有优势的开发商会主导市场，因为他们的市场份额正在增加。

本报记者独家获取的一份券商关于28家境内外上市房企的拿地成本统计数据显示，2013年－2016年以来，融创中国（01918.HK）地价贷款利率下降最多，为4%，而绿地香港（00337.HK）则下降了3.6%。而中海（00688.HK）与华润置地（01109.HK）的利率则是上升的，其中华润上涨了0.9%，中海上涨了0.3%。

分化

6月21日，惠誉指出恒大（03333.HK）、绿地香港、富力（02777.HK）、景瑞（01862.HK）及阳光100（02608.HK）五家房企财务表现转弱或杠杆压力加大，对于这几家企业或有潜在进一步下调评级行动。

惠誉方面表示，2015年中国房地产企业的业绩差异加大已使2016年的负面评级行动增多。2016年1月1日至5月15日期间，在由惠誉提供评级的36家中国房地产企业中，共有9例负面评级行动，而正面评级行动仅有3例。

负面评级行动的部分原因是诸如万达（BBB/稳定）、绿地（BBB-/负面）、华南城（B/稳定）和毅德（B-/稳定）等企业受到非住宅地产风险敞口高的影响。商业地产销售的现金回收率低于预期；在住房购买限制放松后，购房意向转向住宅地产，进一步影响了商业地产销售。由于贸易中心的行业基本面超乎预期地快速恶化，使华南城、毅德和五洲（B-/稳定）本已困难的运营环境更为艰难。

其他经历了负面评级行动的企业均缺乏在一二线城市的住宅开发地产业务。其中包括碧桂园（BB+/稳定）、恒大（B+/负面）、景瑞（B-/负面）和阳光100（B-/负面）。这些企业在一二线城市面临土地收购压力，杠杆率因此上升。

与此相比，表现良好的是已经在一二线城市具有良好定位的企业。其中大多数是大型国有企业，包括中国海外（A-/稳定）、华润置地（BBB+/稳定）和保利（BBB+/稳定）。领先的地产企业表现良好，尽管合同销售额大幅增长，其EBITDA利润率仅稍降1%；"B"类地产企业的EBITDA利润率缩水3%，与领先企业的利润率差额扩大到5%（2014年为3%）。

中国海外、华润置地和保利的杠杆率（以净债务与调整后存货之比衡量）有所降低，而由惠誉提供评级的中国地产企业的平均杠杆率则由35.9%上升至38.6%。

对于绿地集团境外评级机构的最新评级，有接近绿地集团的知情人士透露，绿地还是一贯很重视负债率调降，上市后一直进一步优化财务负债结构、降低负债率等。“但整体负债率不是一天能降下来的，也不是降得越低越好、越快越好，要找到发展和杠杆直接的一个平衡点，只要纸面的低负债率而放弃发展、战略布局、产业机遇，那也是不可取的。”该名人士表示。

一份绿地发给投资者的材料显示，在降低负债率方面，绿地做出了调整偿债周期的积极举措，比如对内按资产负债率高低加强分类管理和控制、资产证券化等方式加快商办类资产变现（自持物业价值重估）等。