一直以来，冯仑有着“思想家”的美誉，在他带领下的万通地产也几乎是创意和行动最为猛烈的。自2006年登陆资本市场，万通地产便提出了“戴绿帽、吃软饭、挣硬钱”的发展模式，业务重心也由住宅开发向商业开发倾斜，完善不动产投资模式，将收入结构调整为投资收益、资产交易和管理费三部分。

“理想很丰满，现实却很骨感。”无论是万通提出商业地产转型、还是与之相关的2009年之后提出的立体城计划，在实施过程中都并不顺利，并未达到冯仑所希望的结果。

本报曾在《万通身陷商业地产泥淖 2%回报率不如存银行》一文中提及，转型主攻商业地产的万通地产，2012年物业出租收入占比仅2.2%，并不得不靠连续两次出售旗下商业地产公司股份回笼资金。

“摊子”铺得太大，对于资金的需求也近乎无底洞一般，据本报记者此前统计，其立体城计划在成都、西安、温州三地的整体投资额，已达1010亿元。彼时，万通地产2012年营业收入仅为40.7亿元。

时至今日，被冯仑投入大量心血的立体城市却并没有看到应有的回报，反之关于其多地立体城市项目搁浅的报告和新闻却是不少。

营收不足还债

“贪心不足蛇吞象”，一心扑在立体城市和美国模式上的万通地产，不仅耗费巨大的资金投入、精力，同时也错过了时机，甚至拖垮了自己。

近年来，土地市场甚少见到万通地产的身影，几年来万通新增的地块几乎可以说得上是屈指可数，在2012年下半年市场回暖后，其他房企纷纷投入几十亿甚至上百亿资金拿地，万通地产却没有丝毫动作。

据其一季度财报显示，截至2015年一季度，万通地产土地储备共计十块，占地面积仅接近百万平方米，合计权益面积仅有214.74万平方米。值得注意的是，这十块地中万通地产拥有100%权益面积仅占三个，其他大都是在50%上下的比例徘徊，百万平方米的占地面积水分近半。

据万通地产年报，其2015年主要开发项目为北京怀柔杨家园以及杭州未来科技城，新开工面积共计25.65万平方米，同比下降近20%，可售面积仅为37.79万平方米。

“面粉”的不断缩水，“面包”自然也会受到牵连。从万通地产的经营情况可以发现，从2012年起，公司的营业收入就在不断下滑，每年十几个点的下滑速度。

万通地产2014年营收为19.11亿元，同比下降42.06%，净利润为0.97亿元，不足去年5.06亿的两成；净资产 352901 万元，比上年减少 5.41%。

“万通之所以在业绩上落后，和其缺乏野蛮的气质有关系。在土地扩张、融资等方面节奏不快。”一位不愿透露姓名的万通内部人士告诉时代周报记者，长期的业绩疲软让股东对包括冯仑在内的公司管理层颇有不满。基本每股收益方面，万通地产2014年仅0.0371元，与前一年0.3128元两者相差近十倍。

“福无双至、祸不单行”，业绩持续疲软的背后，却是万通地产愈演愈烈的偿债压力。据其今年一季度财报显示，截至今年一季度，一年内的非流动负债为19.75亿元，而短期借款也达到了13.32亿元，负债率为70.95%。换句话讲，万通一年营业收入，尚不足以还债。此外，万通地产因经营活动产生的现金流净额为-1.95亿元。

“从财务数据来看，经营现金流净额为负其实问题不大，这是因为项目结算期没到，很多现金来源或集中在下半年。”易居智库研究中心研究总监严跃进告诉时代周报记者，近几年万通给市场一种落伍的印象，导致后续融资等方面可能会有压力，在短期借款等方面的成本会比较高。

值得欣慰的是，步入2015年的万通地产在营收之上有所改善。据其一季报显示，万通地产今年一季度营业收入为6.18亿元，同比增长234.75%。