民营房企海外融资成本上升

过去数年，受到国内信贷紧缩的影响，海外发债日渐成为内地上市房企最重要的融资渠道。根据数据研究供应商Dealogic的统计，2014年1月至8月，内地房企总计在海外市场上发行了524亿美元 (折合约3217亿元人民币)的离岸债券，比2013年同期增长100%。

中投证券债券分析师杨萍表示，房企海外融资在近几年呈爆发式增长，主要是由于内地银行对于房地产企业借款收紧、国内债券融资受限制等。在内地融资环境远不能满足需求的情况下，美国与日本等国的量化宽松政策让海外市场迎来超低利率环境，渴求资金的内地房企纷纷成为境外资金的投资标的。

但《每日经济新闻》记者发现，佳兆业事件加重了海外投资者对内地房企的担忧情绪，并导致部分房企发行的离岸债券价格持续下行。以雅居乐地产于2017年到期、旭辉控股于2018年到期、富力地产(富力又一城 富力盛悦居) 于2016年到期的三笔优先票据为例，2015年1月2日~13日，三笔优先票据价格分别下跌2.18%、2.2%和4.3%，花样年控股一笔于2016年到期的优先票据同期价格跌幅更达到7.2%，导致收益率从13.85%上升至20.1%。

“虽然佳兆业的情况有点特殊，但由于内房股离岸债券违约尚无先例，债权人最终能获得多少补偿尚不得而知，这容易导致内房股债券投资者的恐慌情绪蔓延。”黄立冲向记者表示，由于大多数内资企业在境外公开发行债券时都会通过境外的控股公司，在出现违约的情况下，海外债权人的偿还次序实质上低于境内运营公司的全部债权人，即清算所得的款项会优先偿还国内的债务，包括买家的预缴款、员工工资及福利、国内银行贷款、信托借款甚至供应商垫款，如有余款才会偿还境外债务，这意味着海外债券人很有可能血本无归。

杨萍也认为，海外市场对内地房地产市场的悲观预期，本就导致房企海外发债风险溢价上升，例如碧桂园在2014年5月发行的5年期美元债券票息为7.875%，较公司在2013年9月发行的美元债券收益率上浮25个BP。随着佳兆业事件的发酵，海外投资者必然会对内房股优先票据要求更高的风险溢价，并导致内地房企海外融资成本大幅上升，因此预计有更多的房企搁置海外发债计划，从而加剧资金周转压力。