优质资产注入的红利

以江淮汽车的改革为例，公司以10.12元/股向控股股东安徽江淮汽车集团有限公司(下称江汽集团)全体股东安徽江淮汽车集团控股有限公司、建投投资有限责任公司、合肥实勤股权投资合伙企业(普通合伙)发行6.32亿股吸收合并江汽集团。交易标的资产的预估值约为63.98亿元，交易对价中江汽集团持有的江淮汽车股权评估值为46.08亿元。

交易完成后，江汽集团持有江淮汽车的35.43%股权(4.55亿股)将被注销，此次交易实际新增股份为1.77亿股左右，江汽集团将通过江淮汽车这个上市公司平台实现整体上市。

此外，江淮汽车的配套融资发行价将不低于9.11元/股，募集资金上限5.96亿元，将用于补充上市公司流动资金。

一位安徽国企负责人告诉21世纪经济报道记者，江淮汽车的整体上市，是安徽国资改革的重要尝试，走出了第一步。“按照安徽省统一安排，当地大型国资企业将会陆续推进改革工作，铜陵有色集团、安徽建工、海螺水泥集团等企业都在积极准备，改革方向包括整体上市、员工持股、开放项目引进民营资本等。”

21世纪经济报道记者了解到，江汽集团2013年营业收入384亿元，其中子公司江淮汽车和安凯客车(000868.SZ)分别贡献约336亿元、44亿元，江汽集团的优质资产基本上都在上市公司里面。

兴业证券分析师李纲领表示，本次整体上市与配套融资完成后，江淮汽车的股本将从12.85亿股增加至15.27亿股，按2013年盈利粗略估算，，整体上市后，江淮汽车2013年每股收益将从0.71元略摊薄至0.68元。

在上述基金经理看来，整体上市能否提升上市公司业绩，也要看注入资产质量，“对于江淮汽车来说，因为优质资产都在上市公司里面，一旦上市公司业绩不得到预期，国企改革的概念同样无法继续支撑股价。管理层的股权激励可能会调动工作积极性，提高收入的占有率，但仍有较大的不确定性。”

10月24日，江淮汽车公布2014年三季报，实现收入251.6亿元，同比下滑1.2%，实现每股收益0.33元，同比下滑 43.1%;更重要的是，第三季度单季每股亏损3分钱，这直接导致江淮汽车的股价在整个11月都没有什么良好表现。

“所以说，国企改革概念股也要单独看待，要看集团有什么资产注入，注入后的业绩能否支撑股价。”江苏一位私募人士告诉21世纪经济报道记者，他非常看好汇鸿股份的此次重组。”

目前，江苏省国资委关于汇鸿集团重大资产重组暨整体上市的实施意见，主要内容是对汇鸿集团现有资产和业务进行全面梳理和剥离，然后对汇鸿集团实施混合所有制改革，本公司通过向混合所有制改革后的汇鸿集团股东发行股份吸收合并汇鸿集团，实现汇鸿集团主要资产、业务整体上市。

《汇鸿集团2014年第一期中期票据募集说明书》(下称《招募说明书》)显示，汇鸿集团下属子公司148家，其中直接控股的子公司共有24家，间接控股的子公司共有124家。直接控股的24家子公司主要分为三大块，分别是贸易类、房地产类和投资类。

2013年，汇鸿集团总资产350亿元，实现营业收入485亿元。按照汇鸿股份2013年年报显示，其总资产是43.08亿元，营业收入是85.66亿元。一旦汇鸿集团实现整体上市，等于是将汇鸿股份现有的资产提升8倍，营业收入提升5倍。

12月2日，汇鸿股份召开投资者说明会时表示：“资产注入后上市公司主营业务将以供应链运营为核心，加快转型升级步伐，做大做强主业，不断增强核心竞争力。”

上述江苏私募人士认为，汇鸿集团最终意图是在整体上市后，将汇鸿股份打造成“以供应链运营为核心”、“以贸易业务为主导”的上市公司，“汇鸿股份停牌前的价格是4.21元，汇鸿集团注入后的股价肯定会出现大涨，因此优质资产注入预期的国企改革股是最能支撑股价的。”

海通证券2015年投资策略会上也明确指出，要“从具备"壳"价值、资产注入预期和混合所有制改革三个角度挖掘国企改革机会”，尤其是“逻辑在于注入优质资产提升内在价值”。

(21世纪经济报道)