货币政策传导卡壳

事实上，从央行发布的数据看，今年前三季度实体经济从金融体系拿到的钱并不少。

2014年前三季度的社会融资规模为12.84万亿元，为历史同期次高水平，央行调查统计司司长盛松成认为，今年前三季度金融体系对实体经济的资金支持力度是比较大的。

同时社会融资规模结构的变化，也体现了监管意图和改革方向。实体经济从金融体系获得的表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。

但连续31个月下降的PPI和贷款结构中一般性贷款增长乏力等因素，显示出实体经济有效需求依然不足，小微企业融资难、融资贵表明经济中依然存在影响供求平衡的结构性问题。

一个相悖的现实是，市场流动性充裕，而资金价格却在节节攀升，昭示实体经济融资成本日趋高企。

海通证券分析师姜超今年7月撰写的研究报告以PSL为例，“由于现实中，银行融资端成本下降在向贷款端传导中会产生流失，根据估算，假设PSL带来的融资成本下降，传导至金融机构平均贷款利率下降的比例为50%和80%，则企业的利息成本分别节约9.4%和17.7%，仍相对偏低。”

“贷款太难了。”王文武，河北省涿州市一家小型轴承加工厂的厂主介绍，如果是新增贷款客户，银行现在除要有足够抵押物之外，还要求企业开设唯一对公账户，企业所有结算交割都要在一家银行完成。

而对于像王文武这样想要“还旧借新”的企业来说，“旧贷款到期未还上，想要再借新的出来，难上加难。”王文武坦言，这也是现在很多利用“过桥资金”的企业纷纷倒闭的原因。

此情况下银行的苦衷是，对借款人风险识别和防控过于依赖第三方担保。截至2014年第一季度，不良贷款余额连续10个季度上升，不良率也已突破1%。随着经济增速的放缓和经济结构调整的深化，商业银行信贷资产质量将面临严峻的挑战。

银监会数据显示，上半年，银行业金融机构不良贷款余额增长1023亿元，已经超过2013年全年的水平。其中，二季度不良贷款单季增幅为483亿元，虽然略低于一季度的540亿元，但仍处于近年来高位。随着不良贷款余额的较快增长，不良贷款率也升至1.08%的水平，较2013年末增长0.08个百分点。

工商银行首席风险官魏国雄就曾撰文指出，现在每年有10万亿元的新增融资投放，加上几十万亿元存量贷款到期后的重新发放，对后续的信贷风险管理、防控大面积金融风险将带来很大的压力。所以银行要学会善于选择、善于放弃，避免非理性的信贷增长。

银行的这种“觉醒”自然带来了行为上的变化——惜贷。“经济下行周期里，银行风险偏好显弱，金融机构宁愿将资金放在银行间市场获取无风险收益。”招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩道出了其中的道理，银行间的宽松不能传导到实体经济，银行对房地产价格等实体经济中的风险担忧而惜贷是重要原因。

这的确是个难题，货币政策传导机制出了问题。

可能的解决方案诸如，改善企业生存环境，降低企业融资成本，增加融资渠道，银行融资不能支持风险相对高的行业，此类融资则由风险偏好高的资金供给方提供。

不过，“这可是一项长期工程，调整并不能立竿见影。”一位接近央行的人士坦言。这也许是目前左右央行货币政策的困扰因素之一，也是央行频繁放水的原因之一。

“央行两个月释放近7000亿元SLF补足基础货币缺口，有意维持基础货币和资金面状况稳定。”民生证券研究院执行院长管清友[微博]坦言，这样一来诱使金融机构加杠杆，通过压低流动性溢价抵补信用溢价，降低实体融资成本。