小股权大开发“得失”

眼看银行没有松动开发贷的迹象，不少房企开始另谋出路。

新城地产副董事长吕小平在上述论坛透露，目前有些国内房企正在借鉴美国房产开发融资领域的“小股权大开发”套路。

所谓“小股权大开发”，即房企对一个开发项目只投入10%-20%自有资金，其余拿地开发资金主要来自私募房产基金、信托、债券票据、众筹等一系列融资渠道资产组合（占比30%-40%），加之项目开发过程的供应链融资（10%-20%），银行的实际贷款比重可能降至40%以下，由此逐步摆脱项目开发对银行贷款的高度依赖。

这套模式的另一个好处是，即便房地产价格下跌令房企项目毛利润走低，但资金实际回报率还是能够逆势增加5%-10%，足以满足房地产基金或信托产品等融资品种的回报需求。

一家曾经试水小股权大开发模式的房企高管透露，要达到上述效果，房地产公司必须做到两点：一是通过设计标准化、装修一体化、施工装配化等工业化造房流程，降低项目开发的贷款投入；二是企业必须拥有完善的资金管理系统，确保每笔资金都用在刀刃上，否则容易陷入不断借新还旧、资金链持续吃紧的恶性循环。

目前，这家房企请来多位金融行业人士负责资金管理业务，专门对项目资金使用做出规划，比如引进信托公司合作设计房地产基金产品做债权+股权融资，在降低融资成本同时避免某个特定时段出现资金缺口。

国时资产总经理张群革表示，房地产金融正在打破目前银行业主导的格局，发展成为由金融机构和非金融机构共同主导的态势，即很多房企通过多元化融资，正蜕变为一家类金融机构。如今，房地产市场基本面仍没有改变，今明两年房企仍面临较大的去库存压力，倒逼房企转型金融资本运作。

一位信托公司高管则担心，小股权大开发的操作模式，容易在利润分配方面出现分歧。此前，他曾与一家知名房企合作发行一款房地产基金产品解决拿地融资问题，前提是房企与信托公司拥有这个项目的同等股权。

“开发商看似变成一个项目小股东，但他们仍有很多方法为自己谋求利益最大化。”他认为。当时信托公司为了降低投资风险，对这款房地产基金特意安排了项目公司股权赎回条款，即开发商可以按支付债券本金利息方式，回购这个项目的信托公司持股。

当这个房产项目实际收益超过债券利息时，双方的利润分配分歧就出现了，房企希望按债券本金利息兑付的方式赎回信托公司持有的项目股权，把更多利润留给自己。

“反之他们可能更倾向维持现有房产项目的股权结构，让基金出资人共担风险。”上述信托公司高管表示。

在陆家嘴信托副总经理叶晓军看来，未来房企融资多元化是大势所趋，制度创新将是关键。他表示，各类资产管理机构有必要提高标准化产品（REITs）和房地产基金（纯股权投资）方面的专业能力，应对融资多元化带来的利