多种方法提升毛利率,理财盘活资金,缓解财务费用压力

公司采取控制营销、跟供应商谈判等多种做法提升综合毛利率,预计毛利率仍有上行空间。公司22亿债券的利息费用13年预计全部将费用化,财务压力大。目前的3笔理财产品将产生7000万的投资收益,鉴于公司目前账面资金较多,分析师预计还会有新的理财规划推出,有希望对冲掉1.2亿的利息费用之余,产生额外的较为可观的投资收益。

13年计划再新开2家店,15年50家门店计划不变

公司计划13年再开西宁2店、河南焦作店两家新店,并期望通过自开加收购方式超额完成15年50家店的计划。今年公司与塔博曼合作在郑州、西安合作建购物中心,佛山购物中心也在建,房地产市场整体资金偏紧,有地产商找公司合作,公司也在找好的项目。

倾向拥有自有物业,以应对租金上涨,与塔博曼合作分散风险

包头店租金翻倍,导致利润下滑,西宁店也提了租金,因此公司逐步增持自有物业。但自持物业前期培育风险大,因此公司引进了塔博曼进行合作经营。塔博曼对大品牌有很强的号召力,在购物中心的管理上有丰富的经验,有利于分散经营风险。

公司本年计提了商业物业公司近5000万预计负债,但未来有可能转回一部分

商业物业公司持有武汉的物业,没有实际经营业务。武汉佳丽广场的诉讼判决公司赔偿6700万。公司评估物业价值近5000万,计提了预计负债。但分析师认为该案判决有失公平,5000万预计负债未来可能会转回一部分。

三、盈利预测与投资建议

今年反腐力度较大,普通居民的消费提升需要时间和过程,13年对零售业增长最积极的判断也会在下半年和14年。公司老店和新店占比均较多(面积分别占比47%和30%),成长期门店占比较少(面积占比23%),13年压力仍较大。但公司经营能力优秀,随着经济的好转,培育期向成长期迈进的门店比重增加,分析师对公司长期的发展很有信心。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.67和1.99元,增速为14.5%和19.3%。目前股价19.9元,对应2013-2014年PE为12和10倍,具有一定的估值优势,维持公司谨慎推荐的评级。

四、风险提示

经济进一步下滑,消费环境低迷,开店速度低于预期,培育期过长。

（文章来源：证券时报）