一、事件概述

近期分析师参加了公司投资者交流会,就消费市场、公司发展战略、现有门店情况、新开店计划等进行了交流。分析师认为13年消费大环境不太乐观,即使好转也需下半年或14年;公司发展战略未变,通过自建并购等方式实现15年50家门店,360亿销售收入的目标;目前成熟店增速放缓,新店较多,估计短期业绩压力仍较大。

二、分析与判断

收入利润贡献较大的成熟门店收入增速放缓,公司对其不断调整,期望提速

从收入占比最大的公司看,(1)母公司主营收入22亿,同比下滑3%,增速放缓26%。主要是百货大楼,公司最近关闭5-6楼,进行商品结构调整,增加餐饮,估计9月全面开业;东安市场经营面积太小,公司一直想对其进行调整,尚未成功。另,隶属于双安商场公司的双安店很有潜力,调整后增长比较大,与百货大楼一起构成北京最主要的两个门店。(2)成都王府井百货公司主营收入64亿,同比增长14.8%,增速放缓7.7%。主要太原和昆明店这两个成长期门店对营收的增长贡献大;老店成都1店被2店分流,且周围修地铁,对其影响很大,公司内部积极探讨措施应对。(3)长沙王府井百货公司主营收入12亿,同比增长6.7%,增速放缓14.8%。(4)西宁王府井百货公司主营收入11亿,同比增长14.3%,增速放缓23.5%。

除成都2店开业当年盈利,几个新门店仍亏损

成都2店开业当年盈利,实现10亿销售,有成都1店的分流因素。株洲店亏损逐步收窄,前年亏2500万,去年亏2100万。尚客店去年亏损5000万,公司在探讨调整方案,若物业方答应,肯定会转变经营模式。鄂尔多斯店亏损800万。新店基本在公司预期内,刚开的店暂难看到趋势,其中福州1店由于公司强大的实力,停车场、租金、物业费等有进一步谈判的空间,否则按目前条件经营,分析师判断3年内较难实现盈利。

多种方法提升毛利率,理财盘活资金,缓解财务费用压力

公司采取控制营销、跟供应商谈判等多种做法提升综合毛利率,预计毛利率仍有上行空间。公司22亿债券的利息费用13年预计全部将费用化,财务压力大。目前的3笔理财产品将产生7000万的投资收益,鉴于公司目前账面资金较多,分析师预计还会有新的理财规划推出,有希望对冲掉1.2亿的利息费用之余,产生额外的较为可观的投资收益。

13年计划再新开2家店,15年50家门店计划不变

公司计划13年再开西宁2店、河南焦作店两家新店,并期望通过自开加收购方式超额完成15年50家店的计划。今年公司与塔博曼合作在郑州、西安合作建购物中心,佛山购物中心也在建,房地产市场整体资金偏紧,有地产商找公司合作,公司也在找好的项目。

倾向拥有自有物业,以应对租金上涨,与塔博曼合作分散风险

包头店租金翻倍,导致利润下滑,西宁店也提了租金,因此公司逐步增持自有物业。但自持物业前期培育风险大,因此公司引进了塔博曼进行合作经营。塔博曼对大品牌有很强的号召力,在购物中心的管理上有丰富的经验,有利于分散经营风险。

公司本年计提了商业物业公司近5000万预计负债,但未来有可能转回一部分

商业物业公司持有武汉的物业,没有实际经营业务。武汉佳丽广场的诉讼判决公司赔偿6700万。公司评估物业价值近5000万,计提了预计负债。但分析师认为该案判决有失公平,5000万预计负债未来可能会转回一部分。

三、盈利预测与投资建议

今年反腐力度较大,普通居民的消费提升需要时间和过程,13年对零售业增长最积极的判断也会在下半年和14年。公司老店和新店占比均较多(面积分别占比47%和30%),成长期门店占比较少(面积占比23%),13年压力仍较大。但公司经营能力优秀,随着经济的好转,培育期向成长期迈进的门店比重增加,分析师对公司长期的发展很有信心。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.67和1.99元,增速为14.5%和19.3%。目前股价19.9元,对应2013-2014年PE为12和10倍,具有一定的估值优势,维持公司谨慎推荐的评级。

四、风险提示

经济进一步下滑,消费环境低迷,开店速度低于预期,培育期过长。

（文章来源：证券时报）