宏观大势

著名经济学家弗里德曼说过：通货膨胀，在任何时间，在任何地点，都是一个货币现象。去年底以来北京等地房地产价格快速上涨，与去年10月份开始实施的宽松货币政策不无关系。

2月份，央行公布了今年1月份的社会融资总量：2.54万亿元。对致力于防通胀、防“换届投资冲动”的中国经济而言，这个数据确实显得沉重。2.54万亿元是什么概念?它占到去年全年社会融资总量(15.76万亿元)的16.1%，比去年1月份多出1.56万亿元。

社会融资总量这个指标意味着什么?

首先，社会融资总量已经成为房地产等资产价格和CPI的先行指标。世间凡事皆有因果。著名经济学家弗里德曼说过：通货膨胀，在任何时间，在任何地点，都是一个货币现象。从更长的时间纬度分析，2008年社会融资总量只有6.98万亿元，之后经历了一轮猛烈增长，2009年、2010年、2011年分别达到13.91万亿、14.02万亿和12.83万亿元。与此相对应的，是房地产等资产价格快速上涨，以及CPI等通胀压力居高不下。去年底以来北京等地房地产价格快速上涨，与去年10月份开始实施的宽松货币政策不无关系。因此，要实现控房价、防通胀的宏观管理目标，社会融资总量控制是关键。

其次，仅凭商业银行人民币贷款已难以反映社会融资的全貌。2009年，商业银行人民币贷款占到全社会融资总量的69%，到了2013年1月，这一比例已经快速下降到了42%，充分反映出资金“脱媒”进程的加剧，直接融资的比重快速上升，以银行为代表的间接融资在社会融资中的地位持续下降。因此，即使按照中央经济工作会议所定的调子，银行业今年保持8.5-9万亿元的信贷增长，也不再如过去般成为社会融资总量的决定性因素。

第三，从社会融资结构来看，有喜有忧。从喜的方面看，1月份承兑汇票余额骤然上升到5812万亿元，显示出市场对短期资金的需求明显上升，进一步释放出经济企稳回升的信号，但这种短期资金需求能否持久还需要观察。从忧的方面看，银行信贷、信托、企业债等继续保持快速增长，带来较大的通胀压力。

此外，要警惕可能出现的“换届投资冲动”。历史上每逢政府集中换届，一般都会迎来固定投资的高速增长。今年“两会”之后，各地政府是否会以城镇化等为由，迎来新一轮的“换届投资冲动”?如果预言不幸成真的话，那么社会融资总量将难以回落，企业债、信托、承兑汇票等将会继续保持增长，控房价、防通胀等目标的实现难度将比较大。

要真正落实继续加强房地产市场调控的政策措施，必须在社会融资总量安排方面有所控制。社会融资总量的管理部门包括人民银行、发改委、证监会、保监会、银行间市场交易商协会等，当务之急，一是要统筹协调好各部门，确保步调一致，防止此消彼长。二是要加强对所谓银行“表外业务”的管理，防止银行表外资产继续扩张。三是必须加强对一些重点部位如信托、企业债等的管理。总之，只有多管齐下统筹协调，控房价、防通胀的目标方能有期。