但这一模式的劣势也很明显。“永辉超市在生鲜上的自营和直采，带来了采购价比同行低的同时，也必须自己承担损耗；而与很多农户的现金交易也是双刃剑，相当于放弃了占用供应商货款的便利，不能像苏宁、国美那样通过占款迅速扩张。”张荣告诉记者，永辉超市的现金消耗很大，在规模扩张上存在资金瓶颈。“2010年永辉上市后负债率仍高达42.35%，2011年已经迅速提高到56.98%。”

资本市场中的动荡，让永辉面临更大的资金压力：自2011年底解禁后，大小非就不断抛盘，而接二连三的接盘令大股东严重“失血”———不过机构也看到了积极的一面，申银万国发布报告称：“永辉2012年11月2日有8亿元的短期融资券到期，能为4Q节省大约930万元；随着公司定增的10亿元到位以及另一笔7亿元短期融资券2013年2月份到期，未来财务压力将进一步缓解。”

值得注意的是，2012年12月13日至14日，共3980万股永辉超市股票现身沪市大宗交易平台。据永辉内部人士爆料，此次“疯狂”减持的是永辉超市生鲜事业部采购部负责经理张枝龙。永辉安身立命的部门可能有“情况”———这也许是投资者最怕看到的了。

钢丝上的奔跑

“永辉在上市之后经营策略发生了一些变化，首先经营面积从之前平均5000平方米左右到目前以1万平方米的大店为主，大店在租金方面会有明显的优势，但我们注意到生鲜的经营面积基本最多在3000平方米左右。”欧亚菲表示。

“从2011年年报来看，食品的利润已经大幅超过生鲜。可以想见，将来永辉有很强的冲动增加其他高毛利品种的占比、相应生鲜比例下降。”张荣告诉记者。

也许永辉不愿意“把鸡蛋放在一个篮子里”，也许它还有着更大的野心。“永辉将依靠生鲜产品吸引巨大的人流，逐渐将超市转化成为一个销售日化、食品、服装甚至小孩游戏等各类生活必需品的平台。”张荣描述了他的判断，这一逻辑也暗合永辉重压之下的扩张冲动。“随着门店的扩张，永辉的平台属性会越来越强、对供应商的谈判能力会提高，相应的公司的毛利和股本回报率以及经营壁垒也会越来越高。”

问题随之而来。由于很难标准化，生鲜经营更多地依靠买手的经验累积，才能保证采购的产品在品相、价格上具有竞争优势———“在零售业整体人力成本高涨的今天，买手的培养能否跟上扩张的步伐呢？”张荣表示。

“永辉的生鲜业务在网上实现销售的难度比日化、食品等要难，具有较强的壁垒。”欧亚菲表示，但她接着以提醒的语气告诫道，“转型”后的永辉可能要面对一个自己很陌生、但是其他超市已经有所警觉的问题：电商的冲击。

这让投资者的心情变得复杂。“永辉剑走偏锋、专注生鲜，很贴切老百姓，成长空间很大。”张荣表示，“未来几年永辉超市稳定成长可期，但能否支撑高估值、高预期则不确定性很高。”