8月11日，惠誉授予旭辉控股(集团)有限公司拟发行人民币债券BB评级。拟发行票据评级与旭辉控股集团的高级无抵押评级持平，因均构成旭辉控股集团的直接和高级无抵押债务。

旭辉控股集团的发行人违约评级反映了其稳定的财务状况，因为这家总部位于中国的房地产开发商继续在全国范围内扩张。旭辉控股集团的杠杆率（以按比例合并合资企业后的净债务/调整后库存衡量）从2018年底的48%下降至2019年底的44%，惠誉预计杠杆率将保持在45%左右，主要是因为该公司面临补充土地储备的压力。旭辉控股集团对合资企业的大量敞口以及对非控股权益出资的依赖也使杠杆前景复杂化。这两个因素将旭辉控股集团限制在当前评级。

杠杆率稳定，空间有限：惠誉认为，由于严格的财务管理，旭辉控股集团的杠杆率将保持在45%左右。尽管如此，由于持续的土地补充和对非控股权益资本的高度依赖，去杠杆的空间将受到限制，而这些权益较少的住宅建筑商可以通过出售项目股权以降低杠杆率。截至2019年底，旭辉控股集团的杠杆率从2018年的48%降至44%，原因是销售现金回笼强劲，合资企业杠杆率较低，贸易和项目相关应付账款增加，非控股权益持续出资。

土地补充压力：惠誉认为，土地储备压力将继续是旭辉控股集团保持增长势头的主要风险之一。惠誉认为，像旭辉控股集团这样规模的公司通常拥有的土地储备足以维持三年的销售，从而在商业周期中保持弹性。然而，截至2019年底，旭辉控股集团的权益土地储备为2650万平方米，惠誉估计，可供出售部分约为2050万平方米，相当于不到三年的销售，因为旭辉控股集团的目标是在2020年将销售额增加15%。

管理层将2020年现金收入约50%(约合人民币570亿元)预留用于土地收购。2019年，旭辉控股集团将销售收入和非开发房地产部分现金收入总额的57%用于土地收购，2018年这一比例为68%。

规模较大，不断增长：2019年，旭辉控股集团的总销售额增长了32%，达到2010亿元人民币，而平均销售价格（ASP）在2018年下降了4%后，增长了5%至16,700元/平方米。管理层称，旭辉控股集团的权益销售额占总销售额的50%，2019年增长32%，达到1000亿元人民币。旭辉控股集团的目标是在2020年将其权益销售额占总销售额的百分比提高到55%，在2021年达到60%，以增加股东的权益利润。其目标是在2020年实现总销售额2300亿元人民币，比2019年增长15%，可销售资源达到3800亿元人民币。与2019年同期相比，旭辉控股集团2020年1-7月销售额持平，为1027亿元人民币，反映出其从新冠肺炎疫情的影响中逐渐恢复。

保持利润：惠誉认为，旭辉控股集团在各线城市的多元化项目组合使公司能够在不牺牲整体项目利润的情况下维持快速的客户周转策略。旭辉控股集团的EBITDA利润率在加上资本化利息后，从2018年的21.6%略增至2019年的23.8%。调整收购重估后的EBITDA利润率较高，2019年为29%，2018年为31%。因为并购是旭辉控股集团土地收购计划的一个重要渠道，所以收购重估可能会继续下去，利润率似乎更加波动。