2018年8月21日，华侨城（000069.SZ）发布2018年半年度报告。

旅游业务收入下降27% 房地产业务毛利率67%

期内，华侨城实现营业收入147.18亿元，同比增长6.74%。报告称上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长，其中接待游客同比增长13%。但是，公司的旅游业务收入同比下降了27.31%至46.75亿元，房地产结转收入则同比增长了39.05%至98.97亿元。

一减一增令华侨城本期的营业收入增幅低于上期，公告称受房地产项目结转时间分布不均衡的影响，结转规模增幅收窄所致。从毛利率来看，华侨城的旅游业务毛利率为37.51%，房地产业务的毛利率高达66.71%，分别同比增长了2.09和6.24个百分点。可以推测公司的盈利能力有所增长，旅游业务收入的下滑原因也或如公告所说，是项目中的地产部分结转规模有所收窄，但进一步确认还有待观察全年的营收数据。

对外委托贷款还将增加 销售回款增长42%

期内，华侨城的归母净利润同比增长16.16%至20.14亿元，扣非后净利润约为18.29亿元，同比增长6.07%。其中，公司约有1.96亿元的对外委托贷款收益。在2017年年报中，应收利息“委托贷款及其他”一项显示年末余额为3.28亿元，较年初大增3.28亿元；本期增长为5.14亿元。可以推测，未来对外委托贷款将为公司带来更多的净利润，同时也增加了公司的款项回收风险。

华侨城本期实现销售回款217亿元，同比增长42%。用销售商品、提供劳务收到的现金约241.09亿元做估算，回款率达到了90%，同比去年增长了约23个百分点。然而，销售回款还包含了期内回收的本期之前的应收房款，但观察公司期末应收账款发现较期初仅增加了0.10亿元，且2017年中到年底期间，公司的应收账款减少了约1亿元，意味着华侨城的款项回收能力较强。此外，也对华侨城期内的现金流有利好影响。公司经营性现金流入295.76亿元，受支付地价款127亿元及销售回款增加的影响，公司的经营性现金流净额同比增长了47.75%至-92.45亿元。

反观华侨城本期的投资现金流出103.61亿元，投资性现金流净额由于股权投资增加有所减少，同比减少313.59%至-61.60亿元。在2017年年底华侨城的35个房地产及旅游综合项目中，权益比例小于等于50%的项目仅有6个，此部分结算收入将计入投资收益；期内公司的投资收益约为3.34亿元，占利润总额的10.04%。此外，公司于期内新获取的10个项目中，有3个权益比例低于50%，有1个权益比例等于50%，未来结算将增加一定的投资收益。

新增借款超去年同期 未来将支出47亿元利息

期内，华侨城筹资流入709.93亿元，偿债支出393.78亿元，筹资性现金流净额同比增长40.56%至296.49亿元。期末现金增加140.94亿元至416.20亿元，一年内到期负债129.79亿元，偿债压力不大。

据公司披露的累计新增借款公告所示，2018年1-6月，华侨城累计新增借款金额为287.27亿元，已超过2017年前7个月的266.49亿元。其中银行贷款192.56亿元，各类债券及非金融企业融资工具94.71亿元，期末负债924.73亿元。同时，上半年公司全部有息负债的综合资金成本为5.07%，估算其未来将支出约47亿元的利息，当然公司也可以将大部分利息资本化来减少支出压力。本期公司已支出利息费用12.69亿元，应付利息约6.89亿元，下半年公司的利息支出压力将减小。