转型期的考量

海外上市企业的回A大潮，并不限于房地产业。从2015年开始，奇虎360、陌陌、如家、人人公司、博纳影业、巨人网络等在美上市的中概股纷纷宣布私有化，并回归A股。其理由，一方面是因为中概股（尤其是互联网股票）被海外投资者看低，另一方面则是出于融资和市值管理的考量。

更早之前的暴风科技，就通过回归A股，一度实现股价和市值的大幅提升。

房地产企业回归A股，被认为基于类似的逻辑。“海外投资者意识到内地楼市正在发生变化，传统的 融资-拿地-开发-销售 模式很难再得到追捧，所以内房企的估值和评级出现下滑在所难免。”严跃进说。

与此同时，随着美联储于去年12月加息，并宣布美国将在今年进入加息通道，海外资本市场的融资成本料将继续提高。加之特朗普就任美国总统之后，美国经济政策面临较大不确定性，因此海外市场的潜在风险也在上升。

相比之下，近两年来内地资金充裕，利率偏低，有利于企业补充资金，并摊薄融资成本。在房地产业利润率下滑、企业寻求转型的当下，这一点显得尤其重要。

早在2011年就成功回A的金隅股份，于去年3月发行两笔50亿元公司债券。其中，“3+2年期”品种的票面利率为3.12%；“5+2年期”品种的票面利率为3.5%，创下公司债权类融资成本的最低水平。4月，金隅股份还发行一笔20亿元短期公司债，利率低至3.37%。

值得注意的是，政策层面的变化，正使得A股和港股的差异在缩小。

其中，近年来A股悄然启动注册制，并酝酿退市制度，使其接近港股的进退机制。沪港通、深港通的开启，将使更多内地投资者接触香港资本市场，并逐渐弥合两个市场之间的价差。前者被业内人士称为“A股港股化”，后者被称为“港股A股化”。

与此同时，随着央行于2月3日上调常备借贷便利（SLF）利率，加息通道有开启之势，内地的融资成本优势将被蚕食。

严跃进认为，港股的低估值局面未来会得到改观，内地资本市场也将趋于理性，使得两地均向同股同权同价的方向回归。但两个市场的结构、偏好、逻辑仍会有本质的不同，尤其对于重资产的房地产业来说，估值逻辑并不会很快发生逆转。

因此他认为，这几家大型房企的回A举动将可能得到效仿。在房地产以外的行业，回A也可能是未来一段时间的主旋律。但即便回到估值更为“合理”的A股，企业仍然要思考转型期的发展模式问题。

然而，从现有的案例来看，成功回归的房企寥寥无几。

资料显示，首创置业于2004年就启动回A计划，至今已四度搁浅；富力地产于2007年开始尝试回A，同样四度折戟。资本市场政策变化、房地产调控、国际金融危机爆发等因素，成为影响回A的主因。龙光地产借壳回A的尝试，也在去年8月宣告失败。

来源：21世纪经济报道