杠杆之年

今年楼市的火爆，已不是简单的刚需和改善需求被激发所能解释，这是一场越来越多从“供给”和“需求”两端添加杠杆的金融游戏。今年以来，家庭住房交易杠杆率、按揭贷款还款负担率、开发商开发贷和公司债及有息负债率均猛增至历史高位，真可谓“杠杆上的楼市”。

海通证券首席经济学家姜超认为，2016年火爆地产销售是彻头彻尾的金融现象，源于居民拼命加杠杆买房。从居民买房的贷款杠杆率来看，2013年的贷款占比仅为1/3，而2016年的贷款占比已经超过50%，意味着居民购房杠杆率超过50%，已超过美国2007年峰值。

“月供比（月还贷金额/月收入）是观察居民买房杠杆率的最直观指标。”有地产界人士如此说，此前，全国月供比在30%左右，但今年楼市火爆之后，一线城市的月供比已经飙升至80%以上。

更有甚者，竟然出现首付贷这种超高杠杆现象。

据悉，今年以来，在部分城市房价快速上涨过程中，一些机构以所谓的金融创新产品做幌子为资金缺乏的购房者加杠杆。市场外借助中介机构和P2P等互联网平台首付贷、过桥贷、场外配资、众筹购房等一系列金融杠杆配资业务一度如火如荼。今年8月首付贷被公开叫停，但此后又披上“消费贷”、“小额贷”的马甲继续在房地产市场出没。

“今年以来房地产过度金融化，金融过度房地产化的现象很明显，这很值得警惕。”中城投资总裁路林如此说。

上海易居房地产研究院在一份《资产泡沫专题报告》中提及，从房地产开发企业看，部分银行规定对全国前20名的房企，融资比例不超过土地成本的60%，其他房企则不超过50%。但从实际情况来看，房企开发投入的自有资金已经越来越少，甚至自有资金比例仅为10%，房企高杠杆现象明显。

背靠大树、市值不足百亿的信达地产是激进拿地的国企“典范”。自去年下半年起的一年里，信达地产先后取得广州天河、合肥滨湖、上海新江湾城、深圳坪山以及浙江杭州等地的多个地王项目。其中，仅今年5月底到6月初的一周之内，信达地产就在杭州和上海以181.23亿元的总金额拿下两块“地王”。而信达地产三季报披露公司今年前三季度的销售额合计仅115亿元，他如何撬动价值数百亿的地王项目？

民企的激进典型是融信中国。据中原地产统计，截至12月8日，融信中国今年通过招拍挂共拿地16宗，拿地总价405.5亿元。尤其8月该公司在上海以110.1亿元拍下上海中兴社区地块刷新上海单价、总价两项地王记录，让这家名不见经传的闽系房企声名鹊起。而融信中国今年上半年实现合约销售收入仅132.2亿元。

中原地产首席分析师张大伟表示，一些企业销售金额不高，高杠杆拿地，在调控下，可能会面临比较大的压力。

“拿地总金额与房企年销售额之比，是观察房企杠杆率的一个重要指标。一般稳健型房企这个比率不会超过30%。”有房地产界人士如此表示。比如，万科今年销售额已经超3000亿，该公司全年拿地也不过千亿左右。

房企激进加杠杆与流动性泛滥及融资渠道非常宽松密切相关，其中最为瞩目的是今年房企发行公司债井喷——从2015年的4000亿飙升到今年前三季度的7400亿。与此同时，信托、银行理财、保险资金等通过各种或明或暗的渠道亦大肆流入房地产领域。中金公司预计，2016年约有5.5万亿的外部资金流入地产市场，用于开发商在公开市场拿地、收并购等活动。

“去年以来住宅市场逐步回暖，导致部分开发企业对未来预期过于乐观，出现非理性拿地行为。此外，社会流动性较为充裕，可配置的优质资产又相对短缺，为部分较为激进的企业加杠杆拿地提供了可能。”郁亮如此表示。

调控之年

为遏制今年以来房价过快上涨，全国热点城市陆续出手调控，一场“限购、限贷、限价、限融、限投”的房地产整肃风暴席卷楼市。

风暴密集期出现在9月中下旬至10月上旬。截至国庆假期结束，全国有21座城市扎堆出台了以“限购限贷”为核心的调控政策。

以毗邻上海、今年以来房价涨幅连续多月位列全国前茅的昆山为例，该城市除了对外地人限购外，还巧用了“网签关”这个神妙的水龙头开关。据记者实地调查，新政后的昆山一手房合同要书面送给政府审查，并进行价格备案，价格超过1.8万元/平方米的一手房禁止网签。物价、房管、工商等执法部门对开发商一整套证件进行严格检查，检查通过了才准许网签。

“十一”黄金周各城市密集的楼市调控政策发布后，政府对房地产行业的监管力度也明显超过往年。据上证报记者梳理，10月11日，深圳下发通知严禁“首付贷”、“众筹炒楼”等违规房地产金融业务。10月12日，上海银监局要求严查房地产拿地资金，实施“穿透式”监管。10月13日，国务院办公厅发文规范网贷和股权众筹从事房地产金融。此后，上交所收紧了对房地产企业公司债发行的监管，保监会要求保险机构对不动产及衍生金融产品投资开展自查，银监会要求16城市金融机构自查，包括房贷调控执行情况，理财资金投向管理，房地产信托合规等。12月初，国家发改委等七部门联合发文，京冀交界地区严控房地产开发建设，强化房地产市场管控。

不仅如此，在11月初短短一周内，杭州、深圳、武汉、西安、南京、合肥再度加码楼市调控政策。11月28日，上海亦宣布进一步收紧住房信贷——对首套房的认定实行“认房又认贷”。同日天津也升级了房贷调控政策。12月21日，嘉善也加入“限购军团”，武汉、郑州则升级了限购政策。

从全国看，从9月底开始的这一轮楼市调控已有超过25座城市出台了50多次楼市调控措施。至此，楼市交易进入“速冻”模式。

张玉良认为，本次调控的本质，是要通过压缩市场成交量和去杠杆，来遏制房价过快上涨的势头，使房价维持在一个合理的水平，并不是要使房价大幅下滑。

“一线城市近年来房价上涨过快、房价过高已经成为一个比较突出的问题，如果任由这种局面发展下去是危险的。所以这一次调控很有必要，也非常及时。”万科总裁郁亮如此对上证报表示。