4. 美联储加息，人民币面临持续贬值压力

美联储12月16日宣布美元加息，美元面临继续升值动力，导致一些资金回流，部分新兴经济体面临资本急剧外流、股市下跌、货币贬值、外债偿还压力增大等挑战。90年代后美联储的三次加息，都带来新兴货币的大幅贬值。美元此次加息后，阿根廷货币比索（ARS）应声下跌，日内最大跌幅高达41%；阿塞拜疆货币瞬间贬值33.55%。随着美元加息，人民币贬值压力增大。

此外，今年以来，中国持续增加的资本外流已经引起市场广泛担忧。按照外汇局估算，上半年我国实际资本净流出约2000亿美元。此次美联储加息，使得中国跨境资本流出面临更大的压力。因为按照资本的逐利性，美元加息升值了，资本必然会从新兴市场国家回流到美国。

这些都迫使央行现在降准。因为降准可释放更多的流动性，而流动性的增加，可起到对冲外汇占款的目的，抵消外汇流出对基础货币的拖累。降准不仅可以提振市场和企业信心，更重要的是可以防止货币信贷条件被动收紧，从而抑制金融风险、保证金融稳定。

那为什么此次是降准而不是不降息呢？

1．降准能增加总体流动性，而降息则不能

虽然都是降息，但中美降息却有实质性区别。

美联储通过公开市场操作，改变市场上货币的发行量，进而调整联邦利率（银行间储备金的贷款利率）。比如，目前市场上的联邦基金利率是1%，如果美联储决定把利率降至0.5%，就需要在公开市场上购买债券，投放货币。因为美联储购买债券会直接导致金融机构持有的货币增加，超额储备金增加，进而使银行间储备金的贷款利率，也就是联邦基金利率降低。美国的降息伴随有实际的资金投放。

与美国的降息不同，中国的降息仅仅是官方的压低价格，这样的做法对降低部分存量债务和新增债务的融资成本有效，但本身其实并不一定能够构成新增信贷的投放，因为银行的可借贷资金率是固定不变的，货币总量并没有增加。

而降准却能直接增加银行等金融机构的可借贷资金率，增加总体流动性，因此此次央行选择降准而非降息。

2. 降准仍有很大空间，而降息则空间不足

美联储12月议息会议决定提高联邦基金利率25个基点，自08年以来全球央行一致宽松的政策体系宣告终结。当前中国经济下行压力依然较大，美国则因经济复苏将在2016年继续加息，中美货币政策势必要分道扬镳，利差缩窄。

根据国际经验，利差主导汇率走势。比如，美日利差决定了日元走势。07-12年间，美日债券利差从高时的3%降至1%以内，而同时日元一路升至75日元/美元。12年末到14年8月，美国10年期国债收益率为2.48%，而日本10 年期国债收益率一度降低至0.504%，美日利差扩大，日元又一路贬值。

中美利差收窄，人民币贬值压力仍存。自人民币汇改以后，中美利差和人民币对美元汇率走势几乎一致。2008-2011年期间，中美10年期国债收益率逐渐扩大至2%以上，人民币对美元不断升值。而2011-2014年中美利差保持稳定，人民币对美元也相对稳定。自2014年起中美10年期国债利差由1.5%以上缩至如今不到80bp，人民币贬值预期不断，今年内相对美元已贬值4.3%。若美联储真如相关专家预测，2016年加息四次，其基准利率可能达到1.5%，可能会高于中国基准利率，甚至形成中美利差倒挂局面，致使人民币贬值压力增大，资本外流加剧。

这些都促使央行释放宽松空间，确保资本市场稳定。虽然降息比降准效果更快、更明显，但在2015经历了5次降息、一年期存款基准利率已降至1.5%的情况下，未来即便是零利率，我国最多也只有6次降息，显然降息空间不大。与此相比，虽然2015经历了5次降准，我国目前法定存款准备金率依然高达17.5%，而历史上的最低值仅6%，这意味着降准空间依然巨大。因此，此次央行采取降准来释放流动就再自然不过了。

 来源：中国人民银行网站