鄂尔多斯华研投资集团总部

人民网北京12月22日电（卢志坤） 在鄂尔多斯，热情的出租车司机会不时指着道路两旁随处可见的空置楼房，评点着这些高楼几时停工、房地产商何时跑路、哪些楼盘在开盘时曾经火到需要半夜排队购买。过去数年的房地产投资热潮在创造了鄂尔多斯数量庞大的空置房屋之后，其所遗留的问题如今仍在持续显现。

鄂尔多斯房地产商宣布可能无法偿还债务的一纸公告过去一周曾经牵动着投资者的神经。华研投资集团12月10日在中国债券信息网披露的公告显示，面对投资者提前收回债务的决定，该公司无法筹集到足够的资金使得其2018年到期的12亿元6年期企业债券在12月17日的兑付日偿还存在不确定性。

华研投资集团在12月17日如期偿还了这笔债务的本金及利息。该公司会计部门的工作人员对人民网记者表示，这笔债务获得了担保方的大力支持。

“（债务）已经还清，”该公司会计部门人士上周四对人民网记者说，“我们领导和城投公司一起合作，毕竟他们是担保方。”根据协议，鄂尔多斯城市建设投资集团为华研投资集团债券的担保人，华研投资集团旗下一家全资子公司的股权作为这笔债券的质押担保。

但对于具体的偿还细节，该公司的工作人员表示并不知情。人民网记者曾经两次前往华研投资集团，但均未能联系上该公司高层。鄂尔多斯城市建设投资集团办公室主任称，城投公司是为华研投资集团的债务提供担保，但如何偿债是华研投资集团的事情。

尽管华研投资集团能够如约兑付总计12.38亿元的债券本金和利息，但分析人士担忧，华研投资集团依赖于政府融资平台的支持而能够获得短暂的喘息机会，但该公司疲弱的经营业绩为鄂尔多斯这样的中小城市的房地产商敲响了警钟，那些无法打开销售局面的房地产商仍会面临更多的债务违约。

“实际上的违约数量可能比能够监测到的情况更多，”一位不愿具名的房地产私募基金研发经理对人民网记者表示，“从这2、3年的情况来看，包括信托违约或者开发商直接跑路的案例在全国数不胜数，只不过没有公开信息进行披露。”

华研投资集团的盈利状况不断恶化，衡量公司主营业务盈利能力的息税前利润（EBIT）自2012年后不足1亿元，净利润主要来于公允价值变动收益，人民网记者制图

盈利恶化

华研投资集团以鄂尔多斯区域的房地产开发和土地一级开发为主，在当地运营规模颇大的购物中心和家居建材广场。根据华研投资集团披露的年报数据，其营业状况持续恶化，从2009年至2014年，该公司的营业利润不断下滑。

自2012年以来，该公司均无土地出让收入，2012年营业收入同比下降45%。2013年该公司凭借建筑施工业务结算维持了收入增长，但毛利率从30％以上滑落至20％，主营业务利润同比下滑23%。2014年主营业务收入和利润分别同比下滑71%和37%。

由于主业盈利的恶化，公司2012年以来营业利润均不足1亿元且呈逐年下滑趋势，净利润主要来自投资性房地产公允价值变动收益，2012年和2013年分别为6.1亿元和5.8亿元。但该部分仅为账面评估价值变动，并未带来实际现金流入，并且在区域房地产和土地市场持续低迷的情况下，去年其投资性房地产公允价值大幅下降12.6亿元，导致了公司2014年净亏损7.2亿元。

另外，公司现金流的恶化导致货币资金持续减少。根据披露的数据，该公司赢利和现金流一直很弱，2012年在发行12亿元的企业债后账面流动性有改善，但2013年存货和应收账款增长占用资金，导致这部分流动性基本耗费殆尽。2014年虽实现经营现金流入，但偿还利息和部分借款导致筹资现金流出，因此账面货币资金持续减少，2014年末账面资金仅为2100万元。

而不断增加的负债金额让该公司的偿债压力日渐加剧，今年来该集团旗下的企业已经发生拖欠利息事件。截至去年末，该公司的有息负债为36.5亿元。今年上半年，华研投资集团旗下的一家物流公司拖欠约3000万元的债务利息。截至今年6月初，华研投资集团存在未结清不良贷款6.62亿元。

该公司综合部的工作人员说，作为当地知名的公司，华研不会出现债务违约的事情。“你可以向这里的人打听打听，华研在当地都有较好的名声，我们的超市、家电、购物中心都很好。”

华研投资集团的售楼中心，12月18日人民网记者中午到访时售楼处门窗紧锁

华研投资集团的房地产项目集中在该公司开发的华研物流园区内，目前正在销售的主要是3个高层住宅项目和一个独栋别墅项目。根据去年的销售数据，这几个项目去年的结算金额约为1.6亿元，较2013年增加约3000万元。人民网记者在上周五到访华研项目的售楼中心时，售楼中心门窗紧锁。