稳增长政策部分缓和下行压力

鉴于经济下行压力加大，我们预计未来两年决策层将维持宽松的宏观政策基调、加大政策支持力度，包括进一步放松货币政策、出台各项稳增长措施：

加大财政支持和基建投资：根据十三五规划，继续推出公共交通、新能源、环境与水利、产业升级等领域的重大建设项目；通过政策性银行、扩大政府债券发行规模来加大融资支持力度；积极推广PPP，引入企业部门投资。我们预计在政策的支持下，基建投资继2015年增长18%-20%后、有望在2016年增长15%-18%。

进一步放松货币政策，以维持宽松的货币信贷条件、防止资本外流和通缩压力造成被动收紧。我们预计央行今年底还会再降息一次、2016年初再降一次；年内再降准1-2次，2016年再降准200-300个基点；同时更主动地投放流动性，扩大PSL规模和信贷抵押再贷款试点等等。我们预计央行会将2016年M2和信贷增速目标设定在11%-12%。

加快推进促增长的改革，包括进一步减税、放松服务业管制、公用事业价格改革、简化行政审批、扩大社保和公共产品覆盖范围并提高支出规模。全面放开二孩政策和进一步的户籍改革也有助于支撑消费。

我们认为决策层不太可能出台类似2008年的强刺激，以免加剧目前的结构性问题（债务高企、产能过剩），且投资和建设体量已经很大、政策空间有限。此外，鉴于产能过剩、房地产建设量持续下滑，类似刺激政策的效果会弱得多。因此，我们预计稳增长政策只能部分抵消下行压力、防止经济失速，但不足以完全扭转下行趋势，未来两年经济增速将进一步放缓。

就业和消费将面临更大压力

尽管目前为止就业和消费增速保持稳健，但我们预计2016年至2017年二者均面临更大压力。就业和工资通常是滞后指标，但近期也已开始出现恶化迹象。未来随着投资和GDP增速进一步放缓，就业和工资还将面临更大的下行压力。此外，随着产能过剩行业开始清理和重组无效企业，工业、采矿业等传统行业裁员压力可能加剧。虽然服务业和新兴产业有望稳健增长、创造就业，但不足以完全吸收传统行业裁减的劳动力。

但另一方面，随着服务业比重上升、支持就业的各项政策出台，就业和消费增速都不太可能大幅滑坡。目前劳动密集度高的服务业占GDP比重已升至50%左右、服务业就业占非农就业的比重已达58%，有望缓冲传统行业工作岗位大幅减少对劳动力市场的冲击。此外，我们预计决策层还会出台更多支持就业的措施、扩大社保覆盖范围。受益于简政放权、降低行业准入门槛、对小微企业减税、营改增改革等措施，近几年新注册企业数量显著增长，支撑了就业。另外，决策层在十三五规划中已明确指出要实施全民参保计划和城乡居民大病保险制度，并实现现行标准下农村贫困人口脱贫。以上措施都有望降低储蓄率，增加贫困人口现金和收入，从而支撑消费。

因此，我们预计未来两年居民收入与GDP增速同步、消费增速略超GDP增速。我们预计2016年消费增速将从2015年的略高于7%放缓至6.7%、2017年将进一步放缓至6.4%。

 来源：经济参考报