循着他的逻辑，下一个问题便是，那些信贷都去了哪里？他在报告中指出：自金融危机以来，发达国家央行并不是信用的创造者，他们只是试图抵消私营部门去杠杆和违约的影响罢了。所有的信贷增长均来自新兴市场国家，尤其是中国。
那么，即便知道新兴市场是信用创造的源头又怎样？为什么要区分新兴市场和发达国家的信用创造，它们会因为创造地不同而有别吗？当然是不同的，King进一步解释。
首先，后金融危机时代发达国家的信用创造显示出了一些问题：因为信用创造大部分发生在金融市场里，被锁定在央行的身边，并未进入更广泛的货币系统，这与传统上银行发放贷款同时新增一笔贷款和存款的信用创造是不同的，例如现在发达国家央行释放流动性的直接影响是导致资产价格通胀。但是，这样的抵消作用远不如广泛的货币创造——首先是因为信贷需求大幅相爱将——未能促进投资增长，对经济的乘数效应也更低。
另一方面，新兴市场截然相反的信用创造应该是毫不意外的：在这里，货币创造以传统的银行中介-贷款-存款模式发生，它的一个副作用是外汇储备的积累刺激货币基数膨胀。
最重要的是，新兴市场的货币创造，例如中国，促进了投资的增长，尽管这些钱很多最终都被投到了所谓的“鬼城”。但这也导致史无前例的商品过剩，还导致了许多人认为的世界上最危险的信贷泡沫，因为它们几乎全部出现在企业的资产负债表上，而不良贷款则指数式增长。
好的一面是，至少在最初阶段，新兴市场的信贷乘数远高于发达国家。
坏的一面是，新兴市场信贷乘数带来的刺激效应也在减退。
其结果是，新兴市场信用创造不再推动经济增长，反而像西方那样，转而推升资产价格通胀……例如房地产和股票市场。
2008年-2014年底，市场基本上就不受干扰地处于这种状态之中。
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