传统模式如何估值？

作为家装招商和管理方面的国内头把交椅，红星美凯龙上市，难免不被投资者将之与万达比较一番。万达在2015年提出轻资产转型策略，从此股价一路飞升。万达同时还提出未来将聚焦渠道下沉，进入到更广阔的以千计的内地中小城市，也就是配合这个策略。万达实际上就是从传统的香港模式转型至美国模式，即从自有资金全产业链建设运营，到利用金融资本进行轻资产服务。

相比之下，美凯龙早在数年前，就布局了委托管理型的轻资产模式。招股书显示，目前红星美凯龙设计了两类商业模式，第一类是自营商场，第二类是委托管理商场。

从红星美凯龙的招股说明书中，隐约可以看到一个垂直细分产业平台供应商的影子。相比万达商业、华润置地、大悦城等纯粹的现代化单一的购物中心开发商，来自香港的消息称，红星美凯龙聚焦垂直领域的策略在前期招股中已获得资本市场超过认购倍数四倍的热捧。

截至2014年底，红星美凯龙已建商场增加到158个，总经营面积1075万平方米，在中国26个省份115个城市提供18000多个产品品牌。其中自营商场52个，总面积403万平方米，这些商场大部分在一、二线城市。自有租赁商场营业收入占总收入比例66.2%，开店速度仍在加快。招股书中披露，2014年底，还有25个储备中的自营商场，总建面346万平方米，359个储备中的委托管理商场，总建面2047万平方米。多年来商场设计已升级8次，目前是第九代商场。

红星美凯龙自有商场毛利率82.9%，租赁商场毛利率41.8%，委托管理商场毛利率达到75.8%。

相比高度分散的中国房地产行业，家居装饰行业的市场集中度要好于房地产。截至2014年底，红星美凯龙占连锁运营商市场24.1%份额，占家居连锁零售装饰市场10.8%，占家居商场市场3.8%，占整个零售市场2.6%份额。

王永平认为，红星美凯龙与万达的商业模式不同。“红星美凯龙以输出管理为主，万达轻资产化是利用资本为主，拿别人的钱买地盖商场管理，属于基金化模式。红星美凯龙输出品牌、运营，还是传统的管理模式。”

对于投资者理想中的垂直电商模式，王永平直言，线下成本很高，销售跟不上来，如果做垂直电商，商户承受不来。取决于体验店给线上的引流能不能冲抵或者大于实体店的租金。

一名电商业内人士表示，看好此次红星美凯龙上市，“具备一定规模之后，红星美凯龙自然就吸引了主流资本市场的关注，现在的红星美凯龙规模上去了，发育成熟了，虽然不太会赚钱，但资本市场给个台阶上，就会有很好的未来空间。”他指出，当下资本市场的审美风格也有明显变化，从过去喜欢五大三粗的重资产到今天的轻资产，因此，红星美凯龙上市“去地产化”的战略是关键一步。“如果红星美凯龙找的机构好，股价翻番不是问题，反之股价破发也有可能。”

（来源:21世纪经济报道）