现金“奶牛”之殇

雨润集团现拥有两家上市公司，一家是在香港上市的雨润食品，另一家是在A股上市的中央商场，后者为雨润集团运作商业地产业务的平台之一。目前，雨润地产集团业务主要包含了住宅、旅游和商业、产业四大产品体系，它的前身为成立于2002年的雨润地华实业，实际掌舵人为祝义财。

2012年，在辞去雨润食品董事长一职后，祝义财将工作重心放在雨润的地产业务上。“祝老板在总部的时候，经常晚上10点还召集高层开会，对旗下的项目进展情况一个一个过，每周开会开到凌晨两三点的天数至少有三天。”雨润集团内部高管李明(化名)对时代周报记者说道，推动雨润地产集团上市是祝义财一直以来的梦想。

在外人看来，雨润集团涉足地产业务有着先天优势。从雨润食品的财报中不难发现，在雨润集团早期的发展历程中，低价收购国企是其扩张的主要手段之一。

据时代周报记者了解，这些被收购的国企，不少是当地政府的业绩“包袱”，故而雨润集团的收购价往往不高，但却借此举获得了大量的土地、厂房、设备和工人。伴随着城市规划的扩张，这些原先在郊区的工厂面临搬迁，而搬迁后闲置下来的土地就成为雨润集团发展房地产的最大资本。

随后的漫长岁月里，雨润地产慢慢走出一条独特运营之路——农产品物流中心建设与房地产协同发展。雨润地产集团运营管理部总经理卞克曾对外介绍，产业地产指的就是最具雨润特色的物流地产。

2010年，雨润集团曾在全国布局“三三三”发展战略：在全国30个省会城市建设雨润农副产品全球采购中心、在300个地级市建设雨润农副产品物流配送中心、在3000个县域建设雨润农副产品种养生产基地。

甚为重要的是，这些采购中心的建设用地中，均包含着不少商住配套土地。有媒体曾曝出，雨润西安农副产品全球采购中心3000亩土地中，就包括9万平方米的星级酒店和28万平方米的配套商业。沈阳雨润农副产品全球采购中心亦然。

“这就是雨润和当地政府谈判的筹码，”李明说道，“采购中心是可以帮助地方政府做业绩的。按照雨润集团官方的说法，2013年其完成了物流地产在全国的战略布局。”

庞大雨润地产系的形成，离不开祝义财创造的可复制的方案：通过雨润食品强大的现金流，以往来款的形式将大量资金调配给关联公司无偿使用，以支持系内地产、商业业务的成长。

按照雨润食品的年报，2005年雨润食品上市至今的10份年报中，其累计获得的政府补贴超过40亿港元，占到10年总利润的46.38%。在媒体统计中，雨润的主要竞争者双汇，其每年获得的政府补助甚至不到雨润食品的1/20。

依赖政府补贴的盈利模式是雨润食品备受诟病的主要原因之一。“事实上，在2013年，如果没有地方政府的补贴，雨润食品会亏损超1亿元，”李明称，“集团内部中高层都清楚，雨润食品贡献的账面红利已经达到枯竭。它和物流一样，更多是雨润地产业务的造血机器而已”。

事实上，雨润食品的运营危机从2012年就已有体现，其业绩从该年起已开始萎靡不振。数据显示，从2012年-2014年，雨润食品营业额逐年下降，分别为267.82亿港元、214.40亿港元、191.58亿港元;净利润分别为亏损6.05亿港元、盈利4359万港元、盈利5677万港元。而在2012年之前的3年里，雨润食品的净利润都在17亿港元以上。

2014年，雨润食品流动负债净额为18.21亿港元，总借款及融资租赁负债为82.57亿港元，其中54.64亿港元将于2015年年底到期，而同期其现金净额为4.65亿港元。