轻资产的阻碍

早在试水REITs之前，万科已经在轻资产上有诸多尝试：2014年8月，万科曾与世界最大的投资公司凯雷投资集团签署商业地产战略合作平台意向书，该平台拟收购万科拥有的9个商业物业并长期持有，两者分别持股80%和20%，未来以资产证券化的方式退出；同年11月，万科与领汇基金、麦格理达成初步意向，拟将深圳龙岗万科商场和北京金隅万科广场的大部分股权售予后者；又一个月之后，深圳东方藏山资产管理有限公司与万科联手宣布进行商业资产管理的合作，东方藏山将以收购物业产权和股权形式，收购万科旗下涉及一二线城市共计5个社区商业物业。

“万科商业地产的总资产很多，想要持续健康发展下去，轻资产是最好的选择，通过联营合营公司实现万科的权益利润并收取相应管理费用，可以让万科的商业资产轻起来。”曾执掌万科商业地产业务的万科原执行副总裁毛大庆不止一次公开表示，万科从一开始决定做商业地产之后就确定了轻资产的模式。

然而，商业项目要实现轻资产运营并非易事，对于万科这支商业地产新兵而言更是如此。近日，领汇基金与万科的合作就遇到了不小的挑战：领汇宣布暂停收购深圳龙岗万科城项目。

5月4日，领汇基金正式宣布，就早前公布的向万科收购龙岗万科广场的协议，因双方在部分条款上暂时未能达成共识，决定暂停商讨有关收购计划。该笔交易在2014年11月达成意向之后，已经进行了多次续期，但最终领汇基金还是放弃了。

按照原定的协议，领汇原本打算收购龙岗万科商场连同若干临街商铺以及停车位80%权益，龙岗万科广场是万科2013年12月21日正式开业的商业项目，其中的购物中心面积约有15万平方米。

谭华杰向记者证实，交易未能谈妥是因为双方在交易方式上存在分歧，“他们希望产权交易，让我们把项目卖给他们，而我们希望股权交易，将持有这个产业的公司股权卖给他们。从我们的角度来说，我们并不希望把项目卖掉。”谭华杰表示。

虽然交易未能达成并非万科商业项目的素质存在问题，但从领汇的角度来看，收购项目公司股权可能会存在未能在尽职调查中发现的潜在风险，“比如你在外面借了很多钱，或你有一个什么合同，未来对标的公司有潜在威胁等等，虽然这些问题我们实际上是没有的，但这是领汇基金内部的要求，对于股权交易这种方式，他们一般不采用。”谭华杰表示，双方未能达成交易并不会影响双方进一步的合作，双方仍会寻找其他合作机会。

这是万科在引入商业地产合作伙伴方面首次遇到这样的问题，谭华杰对此表示很遗憾，“不只是领汇，跟凯雷合作可能也会遇到类似的问题，到底是转让股权好还是转让资产好？我们都希望转让股权，合作方可能希望转让资产，他们觉得股权这种方式风险高，但转让产权，我们觉得税收成本太高。”

事实上，在引入合作伙伴方面，万科一直坚持的底线是保留自主经营权和万科的商业品牌，对于商业地产基金而言，要满足万科的条件并不容易。

谭华杰认为，要解决上述难题，可能还需要通过改革国内不动产相关制度来解决，“类似这种长期收租金的持有型物业，在销售过程中是不是要收那么高的税负，这个问题值得探讨。”

在国内不动产相关制度改革举步维艰的大背景下，万科商业地产的轻资产路线显然还有诸多难题有待解决，即便公募REITs产品能实现突破，万科在轻资产模式依然任重道远。

(来源：中国经营报)