经济研究所副所长张平：

中国需要金融、税收体制联动改革

当前宏观经济中存在三个典型化事实：第一，生产者价格指数(PPI)持续负值已经两年，而且2014年依然会持续为负。消费者指数(C PI)代表的通货膨胀显示的是消费者的受损程度，而生产者价格指数代表着生产者的受损程度，持续的负值意味实体经济陷入通货紧缩。与此对应的是房地产指数 持续走高，只有房地产行业处于持续繁荣；第二，国民经济结构调整更趋向“房地产和基建”的投资带动，中国当前的增长模式高度依赖于土地和资金，增长的带动 力从投资+出口的模式转向了单一投资拉动模式，2013年上半年出口中的假出口调查出的问题在公布的G D P中未扣除，如果加以扣除，2013年出口带动为负，与发达国家复苏开始不同步了；第三，社会融资总规模持续扩张，但利率也不断走高，2013年社会融资 总规模突破17万亿元，利率持续走高，利率曲线走平，短端走高，融资成本持续推高。

中国社科院以李扬为首的课题组发布的《中国国家资产负债表2013》指出了当前企业负债表的高企。首先，企业和公司的负债已经成为了资产负债表出现问 题的最大挑战，因为中国实体经济下滑的情况下，回报率无法支撑实际贷款利率在9%以上的水平，实体经济违约问题会越演越烈；其次，大量负债主体需要以新还 旧，但利率高企会不断恶化各个资产账户的负债表，政府部门、金融部门都面临压力，而居民也难以得到便宜的住房贷款，高利率将进一步恶化资产负债 表，2014年债券市场融资规模在8.8万亿元规模，未来几年挑战会再次加剧；再次，房地产价格如出现下滑，资产负债抵押物所面临的挑战将是非常严重的， 将导致系统风险加剧；最后，2014年融资规模要突破19万亿元，才能保证当前经济增长保持在7.2%以上，但是这样做也是在加速金融风险积累。

短期中国经济面临的问题是，金融不扩张经济就下滑。央行2013年下半年开始去杠杆和减低金融机构风险配置，2013年12月广义货币量(M 2)开始降速，2014年开年疲态已经出现，1月汇丰和国家统计局发布的制造业采购经理人指数(PM I)和服务业指数均大幅度下降，3月由于工业重新开工，可能会有季度性回升，但以现在的利率和融资难度看，二季度经济将回落到7.2%左右的水平，全年经 济增长目标应该下调，全年物价上涨也就在2.2%左右的水平。

展望未来5年，人口城市化仍处于加速阶段，但是是总量会放缓。按我们的测算，2016年至2018年，城市化推动的投资率上升趋势就将结束，消费对经 济的拉动作用会逐步加强，经济潜在增长率将下调到6%至8%。要想稳定增长速度，要考虑五件事情：第一，从农业向工业进行要素转移推动的劳动效率提高阶段 已经让位于城市化下的工业和服务业结构调整和效率提高阶段，目前中国服务业比重超过了第二产业，但效率低于第二产业，服务业效率提高是稳速的重要方面；第 二，要素分配是一个重要的福利政策取向，初次分配中资本份额过高，必然要调整，循序渐进是重要的；第三，当前最为严重的是资本产出效率持续下降是影响增长 速度的主要因素，提高资本产出效率是关键；第四，全要素生产率(T FP)的贡献提高更为重要，这完全要靠改革；第五，人口变量在未来5年影响不大，但更长期看其对城市化、要素分配比例、资本积累均有深刻影响。

中国经济在这次金融危机冲击下，加大了基础设施投资，推动了城市的快速发展，但在产业升级、资本产出效率、劳动生产率和T FP上未有明显提高，甚至出现持续下降，上升的是杠杆和资产、劳动力等要素投入价格，竞争力的削弱也会导致中国与发达国家政策调整的脱钩。

所以中国经济中长期面临的，是用金融扩张难以对冲经济的结构性减速问题。中国的社会杠杆率不仅是M2/G D P为190%多，加上信用创造超过200%，金融通过放松管制加大了社会融资的幅度，拉高了杠杆，增加了总需求，稳定了经济增长，而且未来的金融稳定需要 继续新的金融工具。金融对增长而言有着重要的功能：中介功能、配置功能和提供信息的功能，但过度金融中介化的发展，会导致金融去功能化，即自我循环交易， 从而丧失对增长的功能。当前是国家在用信用担保，在全球套利的背景下，收益率竞争必然加速金融去功能化的过程。当前实体经济普遍通缩，而利率高企，资产市 场通胀的格局在不断积累风险，3年内估计中国仍是全球最好的收益市场，但长期资产收益率下降和杠杆过高会引起极大的信用风险。中国需要金融、税收体制联动 改革：债务调整、定义风险、统一监管，同时增加一次性资本补充和拉长债务期限，在此基础上进行结构调整机制转变。