原标题：恒盛地产拟私有化：资金来源成疑

中海油内幕交易丑闻曝光后，熔盛重工及恒盛地产控股股东张志熔一度以辞任两家上市公司董事身份的方式退居幕后，然而其持股68.39%的恒盛地产昨日宣布停牌，称公司控股股东可能提出私有化。

这一突如其来的消息，将张志熔重新推向幕前。

按照恒盛地产停牌前一日收盘价计算，非张志熔持有的31.61%股份的市值达到30亿港元，如果考虑私有化，价格通常较即时的股价有大幅溢价，张志熔若要完成恒盛地产私有化，实际动用的资金或将远超30亿港元。

但问题在于，张志熔是否拥有或者将从哪里获得用以完成恒盛地产私有化所需的大笔资金？

蹊跷的私有化

自去年中海油内幕交易曝光后，张志熔及其控制的两家上市公司的资金状况便一直受到外界质疑。七月初，熔盛重工的厂区门口上演外包工人讨薪一幕，显示出资金周转的捉襟见肘。恒盛地产今年的境况也不佳，前9个月合约销售金额同比减少44.3%。

此时提出私有化恒盛地产，不仅资金来源存在疑问，私有化的难度在业内人士看来也颇大。

“恒盛地产上市时间只有四年，股价低迷部分因大股东和大股东其他产业链的负面消息所致，私有化的理由较不充分。在此情况下，若要增加私有化的成功率，大股东就必须提出较高的收购价格，但在大股东资金链较紧的情况下这么做，似乎不符合常理。”盛富资本和协纵国际总裁黄立冲对记者表示。

由于恒盛地产昨日公告仅表示存在私有化的可能，未提供更多细节，因此张志熔私有化恒盛地产的真实意图目前难以判断。

“私有化的动机，一种可能是大股东真的认为公司价值被低估，并已找到私有化所需的第三方资金支持，另一种可能是有第三方有意购买恒盛地产的资产，但又不希望日后处理涉及上市公司的资产交易事项，所以先由张志熔私有化恒盛地产，再进行收购。”黄立冲表示。

“此外，张志熔因丑闻缠身已辞任董事会主席及执行董事，提出私有化不排除因张志熔担心未来董事会一旦存在分歧，可能不按其意愿投票，重蹈国美和雷士照明的覆辙，因此通过私有化可以防止公司控制权旁落。”黄立冲表示。

“当然还存在一种可能，私有化只是虚晃一枪，意在刺激股价，但这种做法可能性很小，因为对大股东信用损害很大。”黄立冲称。

根据港交所相关规定，若进行私有化，公司控股股东可向所有股东提出全面收购建议，以收购他们股份。如被收购的公司在香港注册成立，当控股股东（包括与他一致行动的人士）累计取得90%的有效股份，他便有权选择强制收购余下股份。

然而，需要获得90%的赞成，被视为私有化需要逾越的一个很高的门槛。“私有化一般是上市时间较长的公司做的事情，如上市时间不长，难度会大幅度增加。当上市公司股价长期低迷，小股东也耐不住寂寞，大股东认为股价不能反映企业内在价值才容易成功。”黄立冲说。

不确定的未来

此次被张志熔提出可能私有化的恒盛地产，今年以来的业绩表现不尽如人意，在整个房地产市场行情火爆、上市房企纷纷创下销售纪录的背景下，显得格外另类。

9月时，穆迪和标准普尔两家评级机构曾一致对恒盛地产做出了下调评级的动作。标准普尔认为，恒盛地产的业务状况为“极弱”，财务风险为“极大”。

“我们认为，该公司管理层的项目和销售执行力疲弱。”标准普尔在报告中称，并将恒盛地产的长期企业信用评级由“B”下调至了“B-”，展望负面，同时还将公司优先无担保票据的债务评级由“B-”下调至了“CCC+”。

与此同时，穆迪将恒盛地产公司家族评级从B3下调至Caa1，同时将恒盛的高级无抵押债券评级从Caa1下调至Caa2。穆迪助理副总裁、分析师梁镇邦表示：“恒盛评级下调反映了其销售执行能力较弱导致流动性风险上升。”

截至2013年6月底，恒盛地产的现金结余已经从2012年底的33亿元降至29亿元。与此同时，其短期债务却从61亿元升至81亿元，现金/短期债务覆盖率从54%降至36%左右。穆迪的评级报告称，恒盛地产的债务到期情况在受评开发商中最弱。

不过海通国际的分析师也指出：“恒盛地产目前的状况并不比绿城中国两年前的状况更糟。2012年，后者通过一系列的重要举措，包括通过合作伙伴、引入新股东、出售项目和销售加速等，成功地将其曾经非常恶劣的资产负债表彻底改良。”

截至昨日停牌前，恒盛地产的股价为1.24港元，较2009年4.4港元的招股价已跌去近七成。

如果张志熔最终提出正式的私有化方案，那么也许接下来的问题将是：熔盛重工又会迎来怎样的命运？