公司上半年收入增长11.83%,其中百货增18%、家电增9%、超市增3%,我们估计鼓楼商厦、百货大楼和乐普生等均有10%以上收入增长,CBD仅小个位数增长。因周谷堆农批市场减少收费、资金补助等,农批业务收入下降5.32%。虽然公司收入良好增长及期间费用率减少0.93个百分点,但综合毛利率减少1.46个百分点(部分受低毛利率的黄金珠宝销售增加及促销力度加大影响),上半年营业利润仍下降1.88%;有效税率减少0.34个百分点及少数股东损益减少250万元(可能与周谷堆利润减少有关),最终归属净利润略增0.27%至2.43亿元。

从季度拆分看,虽然二季度虽收入增速(21.2%)较一季度(5.08%)明显回升,但因毛利率显著减少(2.67个百分点)抵消了费用率节约(1.38个百分点),二季度归属净利润仍同比下降4.94%,弱于一季度(增3.66%)。

虽然公司短期经营主要受消费环境影响仍偏弱,但从中长期来看,其基本面看点在于:(1)产业转移与城镇化推进,安徽经济增长有潜力,就业与收入吸引力增强,驱动大众消费成长,中档定位的安徽商业龙头受益大;(2)鼓楼商厦等主力门店完成装修改造和品类品牌优化,次新门店仍较好增长,是公司未来2年内生成长的重要来源;(3)当前行业景气低点,与部分零售公司停止扩张或过度扩张相比,公司仍将资源投入主业,低成本稳健扩张,有望继续保持高的成功率、短的培育期和低的培育期亏损(2008年来上述特征非常明显),并为未来景气高点时获取高成长弹性做铺垫。

公司目前8个储备项目均为购物中心业态,合计36万平米,其中自建或购置项目4个,具有低成本扩张特征:

(1)肥东百大购物中心(租赁,4万平米,开业时间待定);(2)肥西百大购物中心(自建项目,4万平米,预计2014年开业);(3)滁州百大购物中心(租赁4.04万平米,预计2014下半年开业);(4)芜湖百大购物中心(租赁,4万平米,预计2014下半年开业);(5)柏堰科技园购物中心(拿地自建项目,土地面积3.1万平米,容积率为1-4,预计2015年开业);(6)百大合家福阜阳购物中心(租赁,3.3万平米,预计2015下半年开业);(7)六安百大合家福购物广场(购置,1.93万平米,预计2015年底开业);(8)滨湖购物中心项目(自建项目,10.04万平米,预计2016年开业)。

调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为0.56元、0.63元和0.74元,分别同比增长7.4%、12.3%和16.9%。公司目前5.41元股价对应2013-2015年PE为9.6倍、8.6倍和7.3倍,估值处于底部,调整目标价至8.4元(对应2013年EPS约15倍PE),维持“买入”评级。

（来源：海通证券）