三驾马车转型

在外人眼中，雅戈尔是一家服装公司，但在资本圈，雅戈尔集服装、地产、金融于一身的操作手法众人皆知。

这就是“三驾马车”的资本运作模式。雅戈尔将服装产业的利润用于拿地，地产出现收益后，再把资金用于一级股权市场、二级增发市场的投资，而投资的回报又可再用于服装产业上。公司的三块业务形成一个利润的循环。

然而，这种模式近几年遭到打击，服装、地产、投资等3个业务遭遇全线寒冬。

2010至2012年，雅戈尔营业收入依次为145.14亿元、115.39亿元、107亿元，净利润依次为29.34亿元、20.59亿元、16亿元，投资净收益为19.79亿、20.58亿和14.43亿。很明显，雅戈尔近年来业绩在逐年下滑。

对此，李如成在某些场合曾多次表态，要更加注重服装主业的发展。一时间，“回归主业”的战略又被重提。“雅戈尔本来就是做服装的，只不过前几年三驾马车的模式做得不错，稍有变化，市场就误读为它要重服装轻地产和投资”，前述分析师告诉记者。

实际上，全线寒冬也倒逼着雅戈尔在去年做出调整。

在地产领域，2010年以来，雅戈尔地产业务出现负增长，2011年公司甚至没有拿地，2012年，公司继续在地产市场奉行小心为上，不轻易拿地的策略。高价拿地的情况并未发生，相反，雅戈尔过去的几个项目逐渐出售结算，地产收入正在进入一个丰收期。

投资方面，截至2012年底，公司有股权投资市值84.3亿，均计入可供出售金融资产。由于2012年出售了部分亏损项目，同时受利息、管理费用较高的影响，2012年投资板块浮亏2.3亿。

为此，雅戈尔逐步从金融投资向产业投资转型。公司已出售了部分亏损项目、并选择性地保留了部分较为优质的资产，并将致力于开拓新的产业投资。2013年公司将继续对品牌服装的营销网络渠道建设进行投入，并根据分期出资安排，投资12亿元认购北京国联产业投资基金（有限合伙）剩余的出资份额。

至此，三驾马车的形态得到了调整。服装输出资金的出发点未变，变的是过去激进、高风险的二级市场投资正逐渐被产业投资取代。