聚焦

资本开支少、现金流回报高 小天鹅是“肥天鹅”

2018年是小天鹅成立60周年，美的集团也迎来50周年大庆。如今的小天鹅已成长为全球第三大洗衣机制造商。美的集团也成为一家以暖通空调、消费电器、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）为主要业务的科技集团。

10月19日晚，美的集团创始人何享健在美的集团50周年战略发布会现场提到，未来营收、市值将双双达到5000亿元。而美的集团2017年实现营业总收入2419亿元，2018年上半年为1437亿元。美的集团停牌前市值约2671亿元。

小天鹅并入美的集团有助于该目标早日达成。小天鹅2008年的营业收入为42.93亿元，实现净利润4003.83万元，但到了2017年小天鹅实现营收213.85亿元，实现净利润15.06亿元。2018年上半年，小天鹅实现营收120.57亿元，净利润9.02亿元。此外，小天鹅资本开支少、现金流回报高，被业内称为“现金奶牛”。

加之近期以来，美的集团和小天鹅的股价均大幅波动，小天鹅股价跌幅近半，美的集团与小天鹅市值缩水。业内人士认为，这个时段两者对业务和资产上彻底重组资本代价较少，是一个好机会。

独立财务顾问中信证券认为，本次换股吸收合并后，小天鹅的业务将由存续公司美的集团继续经营。美的集团业务布局将得到进一步完善，相关业务规模和持续盈利能力将获得增强。合并前小天鹅除美的集团及TITONI外其他股东享有的权益和损益将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润，美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。

分析

家电竞争加剧 美的小天鹅联手“抗击”海尔？

美的、格力、青岛海尔是白电三大巨头，在洗衣机领域海尔依旧保持龙头地位。中怡康发布洗衣机行业2018年中数据，海尔份额为33.2%，位居行业第一，小天鹅与西门子分别以18.3%和12.3%位列二、三。

中怡康2017全年中国市场洗衣机品牌份额数据显示，海尔市场份额占比达到29.9%，接近整个市场的三分之一。小天鹅占18.5%，美的占5.8%。“美的+小天鹅”仍不及海尔。

2018年上半年小天鹅提价向中高端转型，海尔在中低端拿走了部分市场。为此，今年8月小天鹅将全国35名中心经理更换了8名，被外界解读成应对市场压力之举。

美的集团也认为，在当前国内外智慧家居系统要求全品类发展模式的趋势下，受限于原有单品经营模式，小天鹅难以在未来的国际竞争中充分展现其产品力、成本、效率等方面的优势。

小天鹅并入美的集团，将与旗下其他品牌洗衣机业务形成合力，小天鹅借助比佛利走向高端市场、协同东芝扩展海外市场，而美的洗衣机主打中低端，共同补足美的集团洗衣机业务。但业界认为，重组小天鹅也难改变海尔在洗衣机行业的地位。

目前重组过程正在进行，小天鹅并入后，美的集团的洗衣机市场战略如何调整值得关注。但美的集团认为，在家电行业内销市场分化明显，市场集中度不断上升，强者恒强的背景下，这是应对家电行业竞争加剧及市场集中度提升的战略布局。