原标题：频繁进行巨额投资，华侨城集团规模化扩张待考

在国企改革不断深入的当下，做大、做强、做优成为我国国企尤其是央企必须直面的发展命题。以央企华侨城集团为例，今年以来，该公司陆续在云南、四川、深圳、西安等地进行了多笔百亿元、千亿元大额投资，频繁引起业内广泛关注。

在加大投资力度的同时，华侨城集团旗下多个综合旅游项目出现了门票收入、接待游客人数下滑等问题。同时，该公司旗下A股上市平台——华侨城股份2017年经营活动产生的现金流量净额也同比下降274.85%，至-77亿元。

在加速扩张的同时，如何保证充裕的现金流？在高质量发展上有哪些新举措？针对这些业内关注的问题，华侨城集团党委宣传部工作人员回复中国建设报表示，公司正在践行“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融”创新发展模式，将通过搭建“文化产业体系、旅游产业体系、新型城镇化、金融投资、电子产业体系”5大产业格局实现集团发展模式、产业组合、盈利模式的创新升级。“在现金流保障方面，公司正在广泛连接市场和资本要素，积极引入民间资本，打造‘文化金融’创新平台和‘战略新兴产业’投资平台，构建证券、银行、保险、信托等金融体系，多措并举拓宽融资渠道，进而为主业的持续经营输血。”

密集进行大额投资

近年来，华侨城集团投资活动现金流出不断增加，华侨城股份的年报显示，2014年~2017年分别为16.44亿元、56.66亿元、93.48亿元、166.15亿元。2018年，华侨城集团更是连续签下多笔“大单”。7月22日，华侨城集团在昆明举行“云南大会战启动大会”，旗下云南集团、云南世博集团、云南文投集团分别与云南省各州市县区政府签约项目20余个、与国内大型企业签约项目40余个，签约金额逾千亿元。

此前不久的7月10日，华侨城集团与无锡梁溪区就华侨城古运河大型文旅综合项目签订合作协议，预计总投资300亿元，计划用10年时间建成集生态度假、城市庆典、品质居住等多重功能的运河文化旅游休闲示范区。

除此之外，今年以来的公开报道资料还显示，7月6日，华侨城集团和法国欧倍欧集团共同开发的中法农业科技园项目在四川眉山开工，计划总投资约300亿元；6月，华侨城集团投资约205亿元建设的深圳渔人码头综合体项目动工；2月25日华侨城集团投资670亿元建设西安沣东华侨城大型文化旅游综合项目。

对于华侨城集团上述密集大额投资动作，上海易居房地产研究院研究总监严跃进向中国建设报分析表示，在做大做强国有资本的背景下，央企改革力度很大，与保利、中海等其他地产央企相比，华侨城集团在住宅领域不占优势，因此迫切需要大手笔拓展有一些经验积累的文旅市场，以求扩大企业规模。

上述工作人员在回复中国建设报相关问题中表示，华侨城集团近年来还以轻资产模式和并购整合实现了跨地区、跨行业、跨领域、新技术的全面渗透。例如运用国开行、中保投共2200亿元的资金支持，并联合中华文化促进会、地方政府融资平台和合作伙伴，成立了12支产业基金，总规模超过1000亿元；参与华能资本混改，成为其第二大股东以及战略性投资光大银行等举措，拓展了金融投资板块的新业务领域。

现金流稳健成关键

在加快全国化布局的同时，华侨城旗下多个文旅项目被曝经营情况不佳，相关债券跟踪评级报告显示：主题公园业务方面，2017年华侨城集团旗下深圳欢乐谷、成都欢乐谷、北京欢乐谷以及长沙世界之窗，在接待游客人次、门票收入等方面均同比下滑；综合旅游项目方面，2017年云南华侨城、深圳东部华侨城、泰州华侨城接待游客数量下降，其中云南华侨城门票收入下滑14.6%。

众所周知，文旅项目一般情况下运作周期偏长，需要巨额资金支持。华侨城股份的年报数据显示，2015~2017年公司经营活动现金流净额分别为-18.72亿元、44.04亿元、-77亿元；投资活动现金流净额分别为-48.26亿元、-74.3亿元、-93.35亿元。此外，截至2017年年末，华侨城股份借款余额637.46亿元，截至今年6月30日，借款余额为924.73亿元。

据此，克而瑞研究中心相关研究分析认为，因华侨城集团投资拿地力度加大，导致有息负债大幅上升，文旅项目开发周期较长，现金流回款较慢，经营活动现金流和投资活动现金流净额均由正转负，企业现金流承压较大，资源释放还需时日。

为解决现金流问题，华侨城集团将房地产业务作为文旅的重要“输血”途径之一，提出“旅游与地产业务互融互哺”。华侨城股份2017年年报显示，房地产业务营收为233.59亿元，占其总营收的比例由2016年的53.39%上升到55.17%；同时，北京侨禧、上海天祥商业、重庆华侨城置地的股权转让和南京华侨城、南昌华侨城与其他地产公司的合作等，为其带来了近200亿元的现金流入。

值得注意的是，国家发改委等5部门于今年4月初联合印发《关于规范主题公园建设发展的指导意见》，要求严格控制主题公园周边的房地产开发，不得与主题公园捆绑供地和审批，从严限制主题公园周边住宅用地比例和建设规模，不得通过调整规划为主题公园项目配套房地产开发用地等。而主题公园恰恰一直是华侨城集团重要业务板块。严跃进分析认为，该政策限制主题公园周边的房地产开发，必然将对华侨城集团未来发展产生考验，在此背景下，公司应该积极创新举措，以确保大规模扩张下现金流的稳健。