中国社会科学院金融研究所研究员易宪容撰文指出，只有中国股市迈向成熟的市场，只有有实体经济坚实的支撑，才能打造真正的“国家牛市”。否则，如果用一个股市泡沫来掩盖房地产泡沫，那么中国经济所面临的风险会更大。对此，投资者得密切关注，当前以“政策和资金”驱动的“国家牛市”所面临的风险，投资要顺势而为而不是贪婪。这篇文章具有一定参考意义。

中国上海综合指数，从2014年7月2000点，到2015年4月22日的4398点，不到一年的时间，已经上涨了120%。股市的上涨冠于全球。可以看到，当前中国A股不仅指数快速上涨，而且股市成交量创了一个纪录又一个纪录，日成交量达1万8000亿元人民币，没有最高，只有更高。投资者蜂拥而入，前个星期开户数就达350多万户。

当前中国股市走牛，既无法用实体经济变化来解释，反之刚公布的经济数据十分疲弱，一季度国内生产总值（GDP）增长为2009年来最低、外贸进出口下降、居民消费不足、房地产销售持续下降等，也无法用一般的投资理论及模型来解释，最近中国A股的飚升完全在任何理性分析之外。当前中国A股的快速飚升，完全是中国政府的宏观调控政策思路转向，政府政策催生的结果。

因为，从2014年以来，面对中国经济增长下行的压力越来越大，中国政府推出了一系列的救市政策，但结果并不理想。甚至于2015年中国GDP增长下跌到近年最低水平。尤其中国房地产市场更如扶不起的阿斗，仍然一蹶不振。如果楼市量价齐跌，房地产投资全面下降，要想让中国经济增长稳定及产能过剩得以化解是十分困难的。

当前中国经济失去了房地产泡沫的支撑，政府只好如美国、日本及欧洲央行一样也开始玩起“国家牛市”，希望托起股市来救中国经济。因为，从2008年下半年金融危机之后，美国采取了一轮又一轮的量化宽松的货币政策，向市场注入近4万亿美元的流动性，从而使得美国股市上涨了三倍以上。美国经济也在这过程中得以复苏，并最后走出衰退的困境。同样，日本及欧洲的情况也是如此。

对于中国来说，前一轮的经济增长与繁荣，政府用了近60万亿元人民币的融资吹大了一个巨大的房地产泡沫。尽管这让中国GDP得到快速增长，也让人民币对全球其他货币升值40%以上，并让中国经济挤身于全球第二大经济体，但是，这个吹得巨大的房地产泡已经不可持续了。60万亿元人民币的负债不仅让中国经济存在巨大的金融风险，也导致了住房及不少行业严重的产量过剩，及国内需求严重不足。

如果国内房地产市场价格不回归理性，要让国内居民的住房消费需求释放出来根本就不可能（最近政府推出不少房地产救市政策，也想释放所谓的改善性需求，但房价不回归理性能够产生效果十分有限）。不过，一个以投资为主导的房地产市场要向消费为主导的房地产市场转型，不仅容易导致房地产市场巨大的震荡，也要付出昂贵的成本。而这些成本与代价谁来买单，这就是当前中国政府所面临的难题。

在这种情况下，中国政府的宏观调控政策开始在转变思路，希望催生出一个“国家牛市”，用股市的泡沫来代替难以再吹大的房地产泡沫。别看现在仍然有人在大声叫喊着，政府楼市新政之后，国内房地产市场又会开始反弹及房价会上涨，但这只是想左右市场预期，但国内房地产市场预期早就转变了，因为全国房价已经持续下跌了八个月以上，只要房地产市场价格在下跌，住房投资者根本就很难再回到房地产市场。