房地产、债券、股票都在经历着热钱追逐

来源:地产中国网 2016-09-06 16:32:00

原标题:金钱汹涌 房地产、债券、股票都在经历着热钱追逐

货币流动性如水,以无形之力重塑着金融市场的地貌。

房地产、债券、股票、工业品、外汇、贵金属等各个市场都在经历着热钱对优质资产前所未有的追逐。《证券市场周刊》记者采访了多位业内人士,请他们以各自专注的市场领域,将流动性环境的变化对于市场的影响一一道来,描绘全市场的图谱。

流动性充裕是金融市场共识,但还没有完全反映在所有资产的市场价格当中。房地产和债券受到流动性影响呈现出单边上涨的行情,也反映了实体经济投资回报下降的基本面因素;大宗商品和外汇市场受到流动性影响同样十分明显,但是价格更具波动性,而且相对于房地产和债券市场,流动性对大宗商品和外汇的影响似乎占到了更主导的作用,基本面支撑价格和汇率上涨的因素并不充分;股票和黄金虽然也有表现,但是相比于前面几类资产则相对滞后,尤其是外盘股市纷纷创出新高之际,A股受到低风险偏好压制,最近半年以来一直窄幅波动。

同时,跨市场之间的相关性以及资金流动路径也和人们熟悉的历史经验有了一些变化,如何利用这些变化去做投资,是获取超额收益必须要关注的因素——毕竟全球经济复苏不及预期,中国经济也处在“L型”之中,宏观经济基本面的改善即使有也会比较慢,在这样的环境中,业绩超预期向好的企业更是凤毛麟角;但另一方面,在政府托底的情况下担心经济增速大幅恶化似乎也没有必要。

因此,资金基于宏观预期在大类资产间轮动从而产生的估值升降可能会超出基本面变动的幅度。

地产吸金犹有尽时

以中国国内情况看,要论流动性充裕,信贷和房地产市场应当是人们最熟悉的领域。

在房地产企业层面,货币流动性充裕通过两种矛盾的心态展现出来。2016年上半年地王频出,一方面显示企业持有资金面对土地高价拍卖有恃无恐;另一方面也反映出房企在回笼资金之后缺乏可投资项目的恐慌。

从购房者的角度看,宽松的流动性环境导致了居民部门加杠杆。海通证券分析师姜超指出,2015年以来,中国信贷结构发生了较大的变化,逐渐向居民部门倾斜。随着企业部门去杠杆,中长期贷款增速目前已经降至10%,而居民中长期贷款增速目前已经超过了30%。这一背离趋势在过去一年当中加速,意味着越来越多的信贷资源被分配至房地产市场。

姜超还指出,用居民购房贷款新增额/新增商品房销售额可以刻画居民购房的边际杠杆率。2011年这一比率在17.3%,此后一路上行,2015年达到36.7%,2016年上半年达到56.5%。美国发生次贷危机前,抵押贷款占房地产销售额的比值从36%一路上升至2007年的51.6%。姜超认为,50%左右或许是房地产投资加杠杆的上限。

这意味着,中国目前的货币流动性向房地产市场的输血不应当是无止境的。中共中央政治局关于抑制资产泡沫的提法也暗示,房地产的流动性盛宴至少该告一段落了。

另一个侧面的证据表明,房地产吸纳了过多的货币流动性不仅隐藏了金融风险,而且抑制了企业投资,同时扭曲了财富分配。

彭博数据显示,截至2016年二季度末,在剔除银行和券商后,中国上市公司的现金持有量高达1.2万亿美元,创历史最高纪录,比美国、欧洲和日本企业的囤积速度都要快。重阳投资分析师认为,在2015年“3·30”房地产政策出台之后,居民大量通过按揭贷款购房,居民贷款转化为房地产企业存款,并通过房地产的投资等活动传导到其他非金融企业存款。

这也可以在上市公司层面数据得到验证。2016年一季度末,房地产企业上市公司持有的货币资金为6423亿元,占全部A股非金融上市公司的12.4%;而在2015年一季度末,这一比例仅为8.8%。在截至2016年一季度的四个季度中,房地产上市公司合计增加了2789亿元货币资金,占全部非金融上市公司货币资金增量的28%。

重阳投资分析师对此指出,在经济向好、企业投资回报率较高的情况下,企业会积极扩大投资,企业存款的增长最终通过工资、奖金、投资收益等形式转化为居民存款和财政收入的增长,从而形成良性循环,但在企业投资回报率持续低迷的情况下,企业囤积现金、抵御未来风险的意愿增强,企业存款无法向居民存款转化。

脱离了房地产投融资链条,货币政策的传导效率就下降,企业和居民储蓄的流通就受阻。这不仅是经济问题,也是社会问题。

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房地产、债券、股票、工业品、外汇、贵金属等各个市场都在经历着热钱对优质资产前所未有的追逐。《证券市场周刊》记者采访了多位业内人士,请他们以各自专注的市场领域,将流动性环境的变化对于市场的影响一一道来,描绘全市场的图谱。
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