原标题：“券商研究换机构佣金”或生变局 研究领域望回归本源创造价值

周四上午，一条“广发证券拟将公募佣金率至万二”的消息快速传播开来。尽管广发证券随后回应否定，但有关公募基金佣金分仓模式却再度引起业内关注。

对此有分析人士表示，不管机构佣金如何变化，券商研究换基金分仓的模式大概率已见顶。券商研究所需考量新的价值实现路径。从研究本身定位方面分析，券商研究所应当不仅只定位在基金公司和保险公司上，而是把研究的范围和服务对象转向整个金融市场。

目前公募基金佣金率并未完全市场化

记者在采访中了解到，目前包括保险、私募等机构的交易佣金都相对市场化。例如，保险机构的佣金费率大致在万四，个人投资者的交易佣金率已经降至万一到万三之间，私募的佣金费率和散户相当。公募基金的分仓交易佣金率则大多维持在万八。

而公募基金通过付高佣金分仓换取券商研究的模式之所以能够被沿用多年，最根本的原因是公募基金的佣金率还没有完全市场化，这为券商研究留了一定的空间。由于公募基金的佣金折算进净值，并不影响公募基金的管理费收入，因此尽管佣金率高居万八，但公募基金对此并不在意，也没有强烈的动力要求券商降低佣金率。

一旦公募基金交易佣金率下降以及机构投资者市场换手率下降，研究成本过高的机构将难以适应收入下降的形势。

券商佣金收入已趋近保本线

实际上，种种迹象表明，研究换基金分仓的模式已见顶。据中国证券业协会统计：2019年~2020年经纪业务利润将趋近保本线，全行业平均佣金率已从2013年末的0.079％下降至2016年末的0.043％，佣金率已经开始呈现加速下滑态势。

据中国基金业协会2018年公布的《中国证券投资基金业年报》数据，公募基金持有A股市值占比自2007年达到峰值的25.7％后，便逐年下降，2014年后公募基金持股占比就一直低于5％。整个行业120多亿佣金收入的高点已经过去了。相信很多券商研究所已经感受到了今年佣金下降的压力。

不少券商人士认为，券商研究所需考量新的价值实现路径。从研究本身定位方面分析，券商研究所应当定位在基金公司和保险公司上，而是把研究的范围和服务对象转向整个金融市场，以全球化为方向，加大对海外研究的覆盖。

“要更多关注银行理财资金跑步进入资本市场的大趋势，把研究服务的对象扩大到银行和私募机构，一方面支持银行提升资产配置的能力，另一方面帮助私募机构完善自身的投资策略。”一家券商研发人员表示。

记者了解到，今年以来，不少券商研究所已经未雨绸缪，开始探索收入多元化模式，试图逐步改变对公募分仓佣金的绝对依赖。包括国泰君安研究所、中信建投证券研究所、银河证券研究院、国盛证券研究所等在内的多家券商研究所已在探索向收入多元化模式转型：对内服务于公司战略，加强业务协同；对外拓展更多新客户，包括境外客户、产业资本、上市公司等。

例如，银河证券在原来研究所的基础上将公司的战略研究部，博士后研究工作站，基金研究中心合并到研究院，把机构客户部改造成研究服务部，甚至新成立了培训中心，同时，把子公司研究所进行整合，整合后的研究院为公司内部各条业务线和公司决策提供智力和研究支持；中信建投证券则大力推进研究发展部的新激励机制；国盛证券研究所对内全力支持公司战略发展，比如配合固收、信用、投行、经纪业务的发展，对外发力拓展客户，除了公募、保险等核心客户外，未来还要拓展股权投资机构、产业基金、地方政府、智库等。

研究回归本源、研究创造价值，成为行业的一致判断。未来研究行业必须沿着三个方向发展，即专业化、差异化和精细化。