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最凉发债引发蝴蝶效应 东方园林的野心何处安放?

发布时间:2018/05/28 10:22 | 来源 :中国网地产 | 作者: 陶婷

5月25日,作为房地产上下游企业的东方园林公告称,拟披露重大事项,今起临时停牌。这一切起源于5月21日,东方园林发债遇冷,由此引发一系列的蝴蝶效应,如机构大举抛售白马股东方园林。5月24日,东方园林股市更是大跌9%。

这一切早有征兆。在PPP项目形势严峻、国内融资渠道收窄、与东方园林有关联的房地产业也处于降温期的今天,既想将PPP项目做得满地开花,又一脚踏进废危行业,还进军其它领域,东方园林野心十足,这样满负荷处处都需要花钱的扩张之路必定一波三折。

发债遇冷

5月21日,东方园林发布公告称,公司原计划发行的10亿元公司债券,实际发行规模仅5000万元。被市场称为“史上最凉发债”。

多位债市业内人士表示,东方园林新债发行的尴尬,股市大跌,直接显示出,当前债市投资者对于园林等PPP类企业信心、乃至对于地方政府债务偿还能力的信心严重不足。

对于此次发债遇冷,尽管东方园林有点委屈,董秘杨丽晶快速回应称全是受大环境所累,发债才会有影响,公司正常运营,且具有偿债能力。

然而,在降杠杆的大背景下,“就连一直火爆的地产行业也进入降温期,与房地产行业息息相关的园林类企业的业绩成长,也会受到影响。财务数据不达预期,那么市场的信任度也会降低”,易居研究院智库中心研究总监严跃进说。

更何况,东方园林PPP项目虽然遍布全国各地,但多布局在三四线城市,区县级项目居多。而三四线城市,土地出让占据了绝大多数收益,一旦遇到楼市调控,无法卖地赚钱,地方政府的偿债能力不足马上体现出来。

实际上,为提振各路投资者信心,5月22日,东方园林联合招商证券,召开东方园林电话会议,接受各路投资者的提问,此会议记录也在坊间广为流传,后被东方园林相关员工证实情况属实。

在记录中,东方园林以副董事长、联席总裁赵冬,副总经理、董秘杨丽晶为首的相关人士一一回应为何发债遇冷、融资状况和渠道、PPP项目开工状况、甚至资金链问题等,澄清之心异常迫切。然而,这一切终究扭转不了外界对东方园林不看好的局面。

5月21日,发债遇冷公告一出,股市信心不足,股票走势持续下降。22日电话会议之后,股市依旧大跌,24日东方园林股市大跌9%。5月25日,东方园林拟披露重大事项,宣告今起临时停牌。

有意思的是,东方园林迅速澄清后,坊间还流传着这么一则小道消息:东方园林某分部项目落地后,已开始做长期蹲守政府大门要账准备。这则消息无从考证,吃瓜者权当作笑料,然事出必有因,不会空穴来风。

据知名券商华泰证券以及审计报告数据显示,尽管东方园林净利润在2017年呈现上涨趋势,但因PPP项目落地情况不如预期,东方园林的资金情况并不像其官方回应中乐观。

想通过新债发行筹集资金,这却成为压倒东方园林股市的最后一根稻草。

求钱若渴

我们来看几组数据,据华泰证券以及审计数据披露显示,东方园林应收付账款周转率2016-2017年分别为1.69、2.11,预测2018-2020年未来三年分别为2.14、2.07、1.98。应收账款周转率越高越好,周转率高,表明收账迅速,账龄较短;资产流动性强,短期偿债能力强。


由数据可见,东方园林2017年较之2016年,虽然呈增长趋势,但未来三年分别逐年降低,且周转率仍然达不到社会平均值:7.8。

数据显示,2016-2017年东方园林应付账款周转率分别为1.37、1.54,而预测未来三年应付账款为1.47、1.41、1.36。应付账周转率反映企业付账款的流动程度,周转率越高,说明付款条款不利,公司将会被逼迫尽快付清欠款。

现金流表是反映一个企业的现金流流出的情况,从经营活动、投资活动和筹资活动现金流进流出情况分析。2016-2017年,东方园林经营活动现金分别为156.8亿元、292.4亿元,预测东方园林未来三年分别为-259.3亿元、-1.54亿元、-244.6亿元。

首先,经营活动现金情况2017年趋于上涨,主要因为2017年呈现盈利状态,偿还了一大部分长期借款。但是华泰证券预测未来三年现金流为负数,主要原因为长期借款也有所增长,企业将面临到期偿债的风险。

其次,投资活动现金流是负数,2016-2017年投资活动现金分别为-264.4亿元、-451.1亿元,华泰证券预测未来三年为-1.825亿元、-1.8亿元、-1.8亿元。说明2016年和2017年东方园林的投资活动一直需要自己垫付资金,且还未取得,未来三年预测资金才开始回笼。

最后是筹资活动,2016-2017年东方园林筹资活动现金分别为 105.3亿元 、161.1亿元,未来三年预测分别为629.9亿元、400.8亿元、178.6亿元。这说明东方园林开始通过短期借债和长期借债来筹措资金,根据东方园林的偿债能力,尽管未来三年有偿债能力,但仍然不太乐观,比较资产负债率预测未来三年会达到70%甚至以上。

值得注意的是,东方园林短期借款在2016-2018年都是呈上涨趋势,2016-2018年分别为-7.692亿元、9.95亿元,552.4亿元。长期借债虽由2017年-6.525亿元较2016年7.85亿元有下降,但是东方园林2018年以来新中标项目就多达21个,这就意味着未来三年借债有上涨趋势。

因为,PPP项目需要企业先行垫付资金,有投资周期长,见效慢,回款周期长的特点。东方园林中标的项目,多是与政府合作的PPP项目。而公司中签的项目的建设期1-3年居多,动辄上数百亿元的中标金额,并且从上述分析来看东方园林的资金状况,过去的两年乃至未来三年并不乐观。

春风得意的东方园林断然不会料到会有今天:融资渠道收紧、受PPP项目所累、发债遇冷、股市持续下跌、临时停牌。

成萧何 败萧何

据接近东方园林的人士透露,东方园林不想太过高调而掩盖了政府的光芒。何巧女最为高调的一次露面,是为野生生物保护领域开了一张百亿元支票。

成也萧何,败也萧何。尽管为PPP所累导致求钱若渴,尽管不想过于高调而掩盖政府光芒,但东方园林确确实实因PPP发家致富。

2012年开始,传统业务逐渐式微。2014年底,财政部发布首个PPP文件——《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》。自此,PPP模式迎来首轮投资增长。靠园林工程业务起家的东方园林乘势而为,牢牢抓住PPP的政策利好,一手抓PPP,一手抓并购。

一时间,东方园林风光无限。2016年,何巧女在接受央视采访时,颇有“春风得意马蹄疾,一日看尽长安花”的意味。

财报数据可以佐证,2015年开始,公司中标的PPP订单总额不断增长,2017年,达到了惊人的715.71亿元。东方园林2016年净利润13.01亿元,同比增长116.18%,净利率为15.46%,相比2015年的11.19%大幅提升4.27个百分点。

东方园林的营收从2014年的46.8亿,一路增加到2017年的152.26亿元;归母净利润,也从2014年底的6.48亿,增长到2017年的21.78亿元。营收和净利润都足足增长了2倍。

在PPP项目野蛮生长的过程中,借道PPP变相融资、注重短期利益轻视长期运营等各种乱象开始浮现出来。在经济去杠杆的大背景下,财政部一方面限制地方政府的项目支出,另一方面抑制不规范PPP项目的展开。

2018年5月,财政部就清理了一批不规范的PPP项目,这对前期摊子铺的很大,后期还炫迈停不下来,又一直求钱若渴的东方园林来说,无异雪上加霜。财政部PPP专家孙洁亦认为,从事PPP项目的公司缺钱是毫无疑问的。

前面也提到,东方园林经营性现金流不仅2016-2017年为负,未来三年预测也为负,再加上一系列大手笔的收购,并且有的收购标的资产负债率比东方园林还要高,这就导致东方园林整体资产负债率居高不下。

尤为注意的一点是,迄今为止,据华泰证券报告中显示,2017 年,东方园林公司新成立 SPV 公司 43 家,截止 2017 年底已成立 SPV 公司 75 家。

再加上2018年以来公开的21个PPP中标项目,不出意外,东方园林未来将有96家SPV公司。2018年才刚刚过去一半,若东方园林继续保持既往的中标频率,SPV公司的数量没有更多只有最多。

除5月21日的发债之外,在刚刚过去的3月20日,何巧女将其持有的2341.9000万股股份质押给安信证券股份有限公司。质押目的为个人融资。

5月24日,东方园林又发布公告称,大悟县乡镇生活污水治理PPP项目二次采购中标,项目总投资2.49亿元。这是2018年以来的第22个中标项目,将会是东方园林的第97家SPV公司。

除此之外,东方园林还在做危废行业以及其它领域的布局。尽管杨丽晶回应称,危废行业的利润率水平在25%到35%之间,市场前景非常看好。然而,前有PPP项目这个“狼”,后有对资金需求量极大的废危行业这个“虎”,东方园林未来几年的负债率恐怕会一直维持相对高位。

“我都深刻感受到了此次国家降杠杆的影响力,对高负债和高度依赖地方政府支付能力的企业,风险是显著增加了”,一名银行从业人员如是说。

就在截稿之日,东方园林发布消息称,5月25日,财政部政府和社会资本合作(PPP)中心副主任韩斌,与北京大学PPP研究中心、中国PPP基金等一行前来公司调研,韩斌肯定东方园林突出PPP运营管理和专注生态环保等工作。

东方园林这一信号的释放玩味十足,水到底是载舟,还是覆舟?唯一肯定的是,对于高负债、高质押、低现金流的东方园林来说,野心之下,过度依赖外力支持,超负荷的发展必然疲惫不堪。

未来如何减压,使自身的基本面走向明朗化,东方园林还靠得自己,进行企业创新,提高运营效率,这谁也帮不了。

(责任编辑:李.彤)
中国网地产

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