如何保障险资收益？

在华泰证券分析师谢皓宇看来，由万科开始的分红增加，使得地产上市公司有从股票特性变为债券特性的倾向，足够好的现金流+足够高的分红，本身就是债券，近似于国外的公司制REITs，经济转型期过后，债券特性的地产股会更受追捧。

转型至中局，万科遭到大量机构投资者抢筹。在眼下这场“万宝之争”中，无论万科管理层愿意与否，多家险企已经参与其中，为了抵抗宝能系，万科管理层与安邦结成“联盟”。

谢皓宇认为，保险产品隐含的回报率较高，考虑到费差损益部分略有盈利，对应需要通过投资损益的部分平均在4%左右；所以从保险公司投资回报要求来看，即便万科按照当前35%的分红率计算，当前建仓成本对应的股息率仅为3%，无法覆盖成本。

之所以强调分红，华泰证券的报告逻辑在于，险资将投资万科股票在报表中记为“战略投资”，而非“可供出售金融资产”，这样所有收益来自股票分红，与股价波动无关。

由于宝能系已持有万科24.26%股份，即使没有6个月的锁定期，它也很难再短期内大规模撤出万科，否则将引发一连串的股价下跌。

安邦在高位买入万科股票，并超过5%举牌线，显然也不是短期投资。而且，23日晚间安邦在声明中还表示，将加强与万科在地产金融方面的合作。

所以，想要覆盖这些险资的资金成本，要么提高分红率，要么盯紧万科管理层，使之提高净资产收益率，赚更多的钱。

但是，上述办法一的提升空间有限，即使实现100%的分红，按照目前情况万科的潜在股息率也才10%。宝能系所动用的险资主要来自海利年年、聚富产品等万能险。前海11月信息披露，海利年年目前的预期年化收益率为5.05%，而聚富系列产品的预期年化收益率在4.5%~7.4%，以上还未算入推销等其他成本。

更何况目前万科35%的分红率已经相当之高，要上升到100%，将对万科自身发展形成遏制。双赢的途径或许是，提高净资产收益率，改变分红基数。

从万科销售净利率、资产周转率和杠杆比率三方面看，杠杆使用情况最为不足，可提高空间较大，如果险资进入万科董事会，势必将推动提升杠杆使用率的相关议案。

不过，目前看来，高杠杆与万科管理层多年形成的经营理念，以及郁亮“广囤粮过冬”的转型思路不符。未来是否将在董事会层面形成冲突，值得关注。

来源：每经网