原标题：“宝能系”杠杆风险有限 谁将是下一个万科？

近期以来，万科（000002.SZ，02202.HK）股权争夺战不断引来公众关注，其事态发展亦不断进入新的阶段。如今，万科已停牌筹划可能的增发事项；除了万科董事局主席王石、总裁郁亮与“宝能系”的“口舌之争”以外，“宝能系”运用较高的杠杆在二级市场上狂扫万科股票，到底这蕴藏了多大的风险？王石和郁亮质疑“宝能系”的资金来源，不少市场人士甚至认为利用高杠杆拉抬万科股价存在巨大风险。

不过，担忧或许杞人忧天了。当前万科的股本回报率依然维持在20%左右，而“宝能系”增持万科筹集的杠杆资金，就公开资料来看，资金成本基本上都在8%到10%之间，实际上风险极其有限，“宝能系”增持万科，成为了“低利率”和“资产配置慌”时期之下杠杆投资的典范案例；对普通投资者而言，万科已经被炒高并停牌，如何寻找下一个万科和保险资金投资目标，成为了“当务之急”。

资金成本10%与20%股本回报率

一位购买了前海盛世财富终身寿险（万能型）的投资者告诉《第一财经日报》，产品的预期收益率5.3%，而这些钱正是“宝能系”投资万科的重要资金来源。在前海人寿披露的万能险等各种产品当中，收益率在5%~6%左右，加上其他推广销售行政等费用，估计资金成本在8%~10%之间；而其余收益互换、融资融券等方式资金成本也不会超过10%。

此前钜盛华对深交所的回复函显示，截至2015年12月4日，钜盛华通过7个资管计划共计买入万科占比4.97%的股份，一举夺下万科第一大股东的位置。这些资管计划存续期为2年或者3年；不过，此次回复函中并没有透露优先级委托人的身份和性质，但据市场人士表示，优先级委托人通常都是银行、保险这些成本较低的资金来源。

万科2015年三季报显示，前三季度加权平均净资产收益率是7.69%，比上年同期下滑0.59个百分点，没有很明显的变化，在近两年房地产不景气下算是比较难得；而2011年到2014年的年度净资产收益率都在20%左右，都在19%到21.5%之间波动，只要未来房地产行业没有大面积崩盘，万科年度净资产收益率维持在20%左右是大概率事件。

就停牌前A股的收盘价24.43元来看，Wind资讯统计显示，2015年预测市盈率14.8倍，市净率3.04倍；无论用哪一种估值模型计算的话，这种估值都无法说是偏高，何况市场利率还在不断下降。

纵观A股历史上的大牛股，能够成就价值投资神话的贵州茅台、格力电器等公司，能够维持年化30%左右的股本回报率是关键所在，尽管万科复权价到近日才超越2007年的高位，但这只证明了价值只会迟到，从不会缺席，何况这是一家ROE可以稳定在20%左右的公司。就算退一步说，未来万科ROE可能逐步下降到15%，这对于10%不到的资金成本，从长计议的话，大概率依然可以成为稳赚的买卖。