深交所“九问”仍然待解，“险资凶猛”将成“新常态”？

拿下万科A（000002.SZ）20%股权，宝能系的方式和手段是否存在问题？截至昨日23时，深圳证券交易所的监管信息公开栏并未出现市场期待的重磅回复函。

回复函的主角是钜盛华，这家公司及其一致行动人前海人寿在半年内拿下万科第一大股东，震惊资本市场。

12月10日，深交所向钜盛华发出《关注函》，对其最近一次举牌万科抛出了九大关注事项，要求钜盛华及财务顾问在12月14日前答复并给出证明文件。其中，钜盛华此次举牌万科的资金来源、信息披露及背后的表决权归属问题成为关注焦点。

钜盛华及前海人寿的背后是深圳宝能投资集团有限公司，外界习惯将其称为“宝能系”，而公司董事长姚振华则是宝能系实际控制人。

让市场出乎意料的是，正当宝能系成为万科第一大股东之际，半路却杀出了同样是保险资金代表的安邦。根据万科公告，截至12月7日，安邦保险通过旗下公司合计持有万科5%股权。

《第一财经日报》记者粗略计算，钜盛华及前海人寿举牌万科，前后动用资金已达300亿元，其中使用了收益互换、资管计划、配资等杠杆工具；安邦等其他各方增持万科股份动用的资金也已上百亿元。对万科的这场争夺战，各方显然还没到要罢手的时候，但有一个事实无法回避，那就是资本市场需要开始适应“险资凶猛”这个“新常态”。

险资究竟是不是“野蛮人”

目前市场普遍认为，安邦并非万科搬来的“救兵”，其中一个重要理由是万科董秘谭华杰的表态。该人士明确告诉《第一财经日报》记者，安邦举牌之前与万科未做沟通。

另外，此前市场有传言称，“安邦与宝能可能是一致行动人，宝能或已拿到安邦持有的万科A股5%股东权益表决权的授权，协议条件是协助安邦在万科董事会拥有一席董事席位。安邦、宝能均有继续增持万科A股票的可能性，不排除合计增持至30%。”但此消息尚未得到来自安邦和宝能方面的证实。

“资本本来就是逐利的，况且大部分险企举牌并非想要控制企业，说险资是"门口的野蛮人"不免有些偏颇。”一名大型保险资管公司高管对《第一财经日报》记者表示，举牌是否想达到控制的目的，成为了评判“野蛮人”的重要标准。从之前的案例来看，鲜有发生险资通过举牌控制上市公司的先例。

“险资举牌上市公司一般出于两个目的，一是财务投资，二是战略协同。应该说，多数保险公司并没有很大的动力和需求去控制一些与保险主业无关的上市公司。”上述高管分析，财务投资可能依然是主要动因，“险资举牌一些上市公司之后再减持的举动无疑印证了这一目的。”

“安邦、前海这些举动不是传统意义上的保险公司做法。”在上述高管看来，一些传统意义上的大型险企，业务模式是负债驱动型的，即先设计了负债端的保险产品，再去找资产。安邦保险、前海人寿这类公司走的是资产驱动负债路线，负债端是为资产策略来服务的。“看到觉得好的投资标的，它们自然会及时出手。”上述高管表示。

负债端规模的不断上涨也对这些险企的资产配置形成压力，要知道，它们为了在市场上占得一席之地，卖的很多都是收益率不低的理财型产品。这些理财型的产品通常都会带来负债端的高成本，这也迫使保险公司追求资产端的高收益，而在目前固定收益产品利率下行的情况下，不差钱的险企遭遇了场外项目的“资产荒”。

这种情况下，低估值、高股息且险企相对熟悉的金融、地产股，以及类似国企改革之类的概念股就会成为“香饽饽”。

会计处理考量？

关于会计处理上的考量也成为市场分析猜测险资增持万科的一大原因。

具体来说，一般保险公司购买上市公司股份会将其作为金融资产，分类至交易性金融资产或可供出售金融资产。如果投资方对被投资单位具有重大影响，即成为联营企业，则可被分类为长期股权投资，用权益法进行后续计量。一旦达到控制成为子公司，则母公司（即投资企业）的长期股权投资采用成本法进行后续计量，并编制合并财务报表。

根据会计准则，投资方直接或通过子公司间接持有被投资单位20%以上但低于50%的表决权时，一般认为对被投资单位具有重大影响，除非有明确的证据表明该种情况下不能参与被投资单位的生产经营决策，不形成重大影响。

一名从事保险行业审计多年的注册会计师对本报记者表示，如果持股比例达到30%，就会考虑是否构成控制，再结合其他因素综合做判断。