按照当下的经济状况，中国货币政策应当如何选择？笔者认为，应当宽松。实际上，打从2014年年初开始，中国已经开始将货币政策从原来的紧缩、偏紧转向了中性为主。但一年半的时间过去了，中国经济状况如何？当然是下行压力不断加大，实体经济境况更加艰难。所以，中国货币政策应当转向宽松。

利率和汇率相伴相生

但问题来了。如果中国货币政策转向宽松，那势必意味着人民币贬值。这是一个相伴相生的问题，也是我们必须要搞清楚的问题。利率和汇率同样是货币价格的表达，只不过一个是对外表达，一个是对内表达。但在开放条件下，利率和汇率将犹如一枚硬币的两个面，彼此关联，密不可分。利率上升，货币升值；利率下降，货币贬值。反之，货币升值，意味着货币紧缩（利率高了）；货币贬值，意味着货币宽松（利率低了）。

利率上升（下降），货币升值（贬值）很好理解，去看看这些年欧美日的情况便一目了然。金融危机之后，美国大规模QE，把利率压低到零，立即引起全世界对美元贬值的预期；相对而言，欧洲和日本的QE跟进，其目的也显而易见，为了欧元、日元跟随美元一起贬值。正因如此，全世界有识之士提出“货币竞争性贬值（或称汇率大战）”的担忧。这件事说明：开放条件下，压低利率实际就是贬值本币。

那为什么货币升值（贬值），预示着货币紧缩（宽松）？因为在开放条件下，利率是高是低，货币政策是松是紧，它不仅要和自己的过去纵向比较，而且还必须和其他国家的利率横向比较。纵向比较好理解，中央银行加息、减息都是相对于自己的过去进行比较。现在比过去高了，就是加息；现在比过去低了，就是减息。

其实，在开放条件下，本国利率相对于其他国家，尤其是硬通货国家利率是高是低，往往比简单的纵向比较显得更加重要。因为，这样的横向比较，关乎汇率的变化。比如，如果中国的货币条件比美国货币条件紧，中国利率比美国利率高，那人民币升值预期一定要强于美元；反之亦然。

为什么？因为开放条件下，中国利率高，货币条件紧，大量套利热钱就会更愿意流入中国，推高人民币币值。因为，人民币汇率形成机制是“市场供求关系决定汇率”。市场上美元多，人民币就会相对少，人民币就升值。相反，人民币不断升值说明热钱在不断地流入中国，说明它们有利可图，也说明中国利率相对较高，货币相对较紧。

人民币可以“有序贬值”

如果我们明白了上述原理，那如果中国决定采取宽松货币政策去刺激经济增长，那人民币相应发生贬值还有什么奇怪的吗？中国的经济现状需要“中性偏宽”的货币政策，而同时必须容忍人民币的“有序贬值”。现在，这个过程终于开始了。

人民币“有序贬值”是不是意味着“持续贬值”？不是，有序之序完全可以变化多端。比如，一段时间内，可以是缓慢而持续的贬值；一段时间内，可以是有升有贬，在双向波动中总体贬值；还有就是，一段时间内突然大幅贬值，而之后再缓慢升值，但升值幅度小于贬值幅度，从而总体贬值。但无论如何不可以先大幅升值，而之后缓慢地持续贬值。因为，那会导致市场预期过于明确，而给人民币狙击留下突破口。所以，所谓“有序贬值”其实必须是一个“有序与无序对立统一”的过程。

我们必须吸取人民币缓慢升值而给予投机者稳定市场预期的教训，正是因为这一稳定的升值预期，导致热钱持续不断地流入中国，而变成人民币头上的堰塞湖。正像当下，人民币好像不能贬值，只要一贬值，立即就有人鼓动热钱逃离中国，鼓动中国国民兑换美元，加上攻击中国经济的软肋，从而让贬值变成一种自我循环的恶性事件。更重要的是，如果人民币贬值恶性循环，势必绑架中国货币政策不敢宽松，不敢降低利率，而使中国经济进一步恶化。