股市深度回调，债市震荡，银行间市场短端利率上扬……降准、降息预期一再落空。自5月11日降息以来，已近一个半月，打破了近半年以来一个月左右降准或降息的节奏。

　　据21世纪经济报道记者了解，对于现阶段的货币政策趋势，市场也不再如此前一致性预期宽松，而是出现了一定的分歧。目前市场主要有三个方面的观点，一是预期短期降准、降息，货币宽松基调不变；二是年内不再降息、短期也不会降准，货币政策转为定向投放；三是货币政策正处在中期观望阶段，视下一阶段宏观经济形势相机而动。

　　预期短期降准、降息者认为，微观主体感受和宏观经济数据仍在下滑，同时银行间市场短期利率上行明显，流动性需求提高。

　　受新股冻结资金和年中银行考核影响，6月中旬以来，银行间市场Shibor利率上涨明显。6月23日，隔夜拆借利率报收1.2950%，上涨2.80个BP，1W、2W、1M拆借利率分别报收2.6750%、3.2740%、3.3610%，近两周内上述4个品种利率分别上涨0.234、0.632、0.863和0.813个百分点。

　　后两者都认为，宏观经济有企稳的迹象。年内不再降息的理由还包括，利率传导机制不完善，央行[微博]可通过定向投放的方式实现“扭曲操作”，引导长端利率下行。货币政策观望期的理由还包括，前期货币政策的效果有待进一步验证。

　　来自央行的两份报告

　　货币政策服务于宏观经济，其决策因素一定程度上也取决宏观经济的历史总结和趋势判断。市场对货币政策预期的分歧，也同样体现在宏观经济的研判上，即使央行也不例外。

　　据记者了解，央行官网日前发布了两份报告，一份来自以央行首席经济学家马骏为首的团队的《2015年中国宏观经济预测(年中更新)》，一份则是《2015年第二季度企业家、银行家、城镇储户调查报告》。值得注意的是，两份报告对宏观经济研判的结论截然相反。

　　《2015年中国宏观经济预测(年中更新)》结合上半年的经济运行情况，对2014年年底的报告进行更新。《报告》将2015年全年的GDP增速的基准预测下调0.1个百分点至7.0%，CPI涨幅预测下调0.8个百分点至1.4%。

　　马骏团队调低预测值，主要源自上半年的宏观经济增长国内低于预期。但是，其认为，财政与货币政策具有滞后性，一系列的刺激政策将在下半年发挥积极作用，包括“积极财政政策力度有所加大”，“人民银行[微博]自去年11月下旬以来已经连续三次降息和两次降准”，“房地产市场出现积极态势”，“加大‘一带一路’、水利、铁路的投资和鼓励发展新兴科技产业等结构性政策的作用”，因此《报告》预计下半年GDP环比增速会比上半年略有回升。

　　中金公司认为，中国经济活动增速未来2-3个月有望进一步企稳，并于三季度末至四季度呈现温和复苏态势。维持今年年内(法定)存款准备金率还将下调200个基点的预测，但预计基准利率今年或不再下调。

　　“宏观经济已经开始触底企稳，尽管后期的走势仍需要观察，那么可能也意味着此前央行过于宽松的货币政策也可能进入观察期。在此期间，央行不会主动收紧，也不会更为宽松。”华创证券分析师屈庆表示。

　　另一份报告，主要来自央行对企业家和银行家的调查结果，属于微观主体的对经济运行的感受。

　　《调查报告》显示，二季度企业景气度指数为51.8%，比一季度下降1个百分点，为历史最低值，企业经营状况恶化较为严重。尽管产品销售价格有所反弹，但原材料价格反弹幅度更大，加上产品销量下降，销售后款回笼大幅下降，资金周转压力加大，企业盈利持续低迷。

　　银行家调查方面，二季度，银行盈利指数、银行业景气指数分别从一季度的71.3%、71.7大幅降至62.7%、62.4%，均为历史新低。主要由于企业贷款需求不足，而银行不良贷款却大幅增加，同时叠加降息影响。

　　“央行货币和财政政策的加码刺激未来必不可少。”中金公司分析师陈建恒认为，“从货币政策层面来看，央行仍需要有效引导中长期利率下行，降低实际利率对居民消费和企业投资、生产的抑制。央行进一步降准或者扭曲操作在未来都有可能见到。”