继上一交易日人民币即期汇率大跌222个基点后，1月26日人民币兑美元即期汇率继续大幅下挫254个基点，盘中最大跌幅达到1.95%，逼近官方单日浮动下限2%，刷新历史纪录，28日人民币即期价再度逼近“跌停”。2014年人民币兑美元汇率累计贬值2.42%，是2005年汇改以来首次年度贬值。尽管近期人民币兑美元偶有上扬，但不少专家以及市场人士认为，由于美国经济强势增长，而中国经济发展趋缓，人民币兑美元将保持贬值趋势，人民币短期上扬主要体现市场双向波动特征。除此之外，近期银行结售汇差额持续走低，也凸显了居民结汇意愿的显著下降，强化了人民币短期内的贬值预期。那么，人民币的贬值预期对2015年的房地产和股票市场又有何影响呢？

⊙北大方正物产业务发展与研究中心

人民币贬值是各方面因素合力的结果

此次人民币贬值是国际、国内各因素合力作用的结果，主要涵盖以下三方面：

第一，美国经济强势增长，货币政策发生变化。近期数据显示，美国正从始于2008年的金融危机中复苏，目前正处于高增长、高就业、低通胀阶段。2014年第三季度美国GDP年化增长达到5.0%，为11年来的最快增速；同时就业数据表现良好，2014年全年新增就业人口接近300万，创15年来最多；此外，美国2014年12月份核心CPI同比增长1.6%，处于合理区间。强劲的发展数据吸引了大批国际资本投资美国，从而推高了美元。

美国经济走强导致美联储的货币政策发生重大变化，而美联储的货币政策变化将导致国际资本持续向美国流动，进一步助推美元升值。去年10月，鉴于美国经济发展良好、失业率持续走低，美联储正式宣布退出QE，导致美元指数走势一路上扬。美元指数从2014年8月初的81.31一路上涨到2015年1月26日的95.54，5个月实现17.50%的增幅。随着美国经济持续向好、美联储加息预期的强化，美元走强趋势将得到进一步巩固。

第二，当前中国经济处于“三期叠加”阶段，增速有所放缓。中国经济目前的发展具有以下特征：一是中国经济由过去的两位数增长回落至7%-7.5%的增长区间，经济增长趋缓；二是经济结构调整使得一些行业和企业面临较大冲击；三是前期政策的边际效用仍然作用于我国经济，其负面影响的消解需要时间。从经济发展数据来看，近期的GDP、工业增加值、投资、零售、出口等主要经济数据都表现疲弱，短期发展动能不足。2014年中国GDP增长7.4%，为自1990年以来的最低增长速度，2014年的工业增加值增速较上年回落了1.4个百分点至8.3%，经济发展放缓特征显著；同时，中国年度CPI增长2%，为5年来最低，此外12月PPI下降3.3%，连续34个月下滑，凸显了中国经济当前的通缩风险；在投资方面，房地产、制造业投资低迷，拖累社会投资下行，2014年城镇固定资产投资较上年增加15.7%，创下近13年来新低；此外，信贷、社会融资和财政的扩张力度也不强，经济下行压力较大。经济数据疲弱导致了外汇市场上对中国经济的负面预期，表现为人民币汇率出现下行趋势。

与此同时，中美利差的变化也影响着汇率走势。去年11月21日我国央行时隔两年之后再次宣布下调存贷款基准利率，这次降息导致了国内外利差收窄，造成国际资本逐利外流，人民币汇率应声而降。降息后的第一个交易日（11月24日）人民币汇率收贬于6.1417元，较上一交易日贬值0.27%。

第三，外部市场需求收缩，出口放缓。出口是我国经济发展中最重要的推动力之一，外部市场环境变化对我国经济发展影响显著。当前主要发达经济体中的日本、欧元区经济尚处于金融危机之后的自我结构调整阶段，经济复苏进程缓慢而脆弱。去年第三季度的日本与欧元区经济发展分别为-1.9%、0.2%，经济发展疲弱，需求不足。而新兴经济体国家由于美国强势复苏造成国外投资资金的大量外流，国内投资资金不足，加之2014年6月份以来国际大宗商品价格暴跌，令诸多依赖资源出口的新兴市场国家大受打击。

国际市场的需求萎缩导致中国出口增速出现大幅下降，2014年中国出口总额增长6.1%，较2013年下降1.8个百分点，为5年来最低增速。出口疲弱引发了外汇市场上对中国经济的负面预期，从而强化了人民币汇率的下行趋势。

在上述影响人民币汇率因素中，美国货币政策变化对人民币汇率的影响尤为显著，这是因为美国货币政策能显著影响一个国家资本市场的流动，从而对包括中国在内的诸多经济体造成较大影响。